滬指呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢，市場分化嚴(yán)重，醫(yī)藥消費表現(xiàn)亮眼，但是通信等科技股表現(xiàn)較差，市場的風(fēng)險偏好仍然較低，資金抱團明顯。

今天公布了3月的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)和非制造業(yè)都重回榮枯線上方，也好于市場預(yù)期。但是市場并沒有對此表現(xiàn)出較強的信心，主要還是因為國外疫情仍處于嚴(yán)峻的態(tài)勢，美國確診病例一天新增2萬人，這樣4月份的進出口必然會受較大的影響，實際上今天公布的進出口數(shù)據(jù)也是在下滑的。

風(fēng)險并非我們看見的數(shù)據(jù)下滑，而是未來的不確定性，如果疫情繼續(xù)失控，進出口業(yè)務(wù)可能繼續(xù)萎縮，對于相關(guān)企業(yè)的打擊是致命的，投資者一定不能盲目樂觀。

這樣一看，也就理解市場最近的表現(xiàn)了，出口及出口產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)全球化程序比較強，一旦發(fā)生全球的經(jīng)濟危機，它們會承受比較大的壓力，如果負(fù)債率高現(xiàn)金流差，甚至可能會發(fā)生資金斷裂乃至企業(yè)破產(chǎn)。

所以目前對于股票的要求是高確定性，只有打消了市場的顧慮，資金才可能會大膽買入。今天給大家分享有色、通信、家電的追蹤報告，供參考。

1行業(yè)分析

【有色】

金屬價格上行，疫情影響初現(xiàn)。本周美聯(lián)儲推出無限量 QE 來釋放流動性，市場恐慌情緒緩解，金屬價格普漲（金 10.2%、銅 0.7%、鋅2.2%、錫 4.3%等）。QE 與低利率雙重驅(qū)動黃金價格中長期上行，工業(yè)金屬則需看各國救市措施是否能落實到固定資產(chǎn)投資方面。另外，我們觀察到受疫情影響，南非封港停運，鈷原料供應(yīng)暫時受阻。疫情對全球大宗品的沖擊不僅在于需求，還在于封關(guān)造成的貨物運輸不暢及貿(mào)易不暢。盡管未來不確定性增大，但部分獨特供需的新材料可能成為投資者的避風(fēng)港。這其中涵蓋航空材料、芯片材料和部分鋰電材料（鋰、鈷、銅箔、鋁箔）。建議關(guān)注：中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、寶鈦股份、鋼研高納、有研新材、紫金礦業(yè)（A、H）、西部礦業(yè)、鼎勝新材、贛鋒鋰業(yè)（A、H）、天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等。

工業(yè)金屬：流動性促使價格反彈，疫情影響仍需觀察。據(jù) wind，本周多種金屬價格反彈（SHFE 銅 0.69%、鋁-2.13%、鉛 4.02%、鋅 2.19%、 錫 4.33%、鎳-2.51%），我們認(rèn)為這與美聯(lián)儲推出無限量 QE 的救市方案有關(guān)。但工業(yè)金屬作為制造業(yè)基礎(chǔ)材料，需求仍需看全球固定資產(chǎn)投資。在海外疫情逐步蔓延的情況下，各國投資都受到壓制。盡管 G20宣布將啟動價值 5 萬億美元的經(jīng)濟提振計劃，但真正實施仍需時間。從供給方面看，各國閉關(guān)是否造成供給階段性失衡仍需觀察。

貴金屬：流動性緩解，上行趨勢不改。據(jù) wind，本周美元指數(shù)跌 2.91%，COMEX 黃金漲 10.19%至 1654 美元/盎司，核心因美聯(lián)儲開啟無限量QE 政策。考慮到目前全球的低利率乃至負(fù)利率的現(xiàn)狀，疊加美聯(lián)儲開啟無限量 QE 的政策，我們認(rèn)為黃金將步入中長期價格上行期，由此帶來黃金采礦類企業(yè)進入盈利快速增長期。。

小金屬：國內(nèi)鈷價反彈。疫情引發(fā)剛果（金）等地區(qū)鈷原料出口受限，但海外疫情蔓延使得需求不旺，致使 MB 鈷價下滑（MB 標(biāo)準(zhǔn)級鈷價下跌 0.91%），國內(nèi)疫情平穩(wěn)和復(fù)工逐步開啟致使國內(nèi)鈷價反彈（長江鈷漲 0.98%）。鋰方面，海外鋰鹽生產(chǎn)商和下游電池廠及電動汽車廠均有部分關(guān)停，鋰鹽供需兩弱，本周碳酸鋰下跌 3.82%、氫氧化鋰持穩(wěn)。據(jù)亞金網(wǎng)，本周稀土價格下跌（氧化鐠釹跌 0.73%、氧化鋱跌 3.56%、氧化鏑跌 2.69%）；黑鎢精礦跌 6.98%，鉬精礦跌 8.19%。

金屬材料：面臨國產(chǎn)替代的機會。各國閉關(guān)帶來貿(mào)易的不通暢，這也帶來國產(chǎn)替代的新機會。我們?nèi)越ㄗh關(guān)注高鐵系列材料、航空系列材料及其他新興材料。關(guān)注：高鐵材料（電工合金等）、航空材料（寶鈦股份、鋼研高納）、芯片材料（云南鍺業(yè)、有研新材）等。

風(fēng)險提示：金屬價格波動風(fēng)險；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。

【通訊行業(yè)】

一、運營商 CAPEX 投資如期大幅增長，無線側(cè)為重點，傳輸網(wǎng)市場出現(xiàn)拐點。三大運營商資本開支計劃全部公布，2020 年資本開支總額 3348 億元，較 2019 年資本支出總額 2998.57 億元增長 11.7%。其中 5G 建設(shè)資本開支總額為 1803 億元，較 2019 年 5G 資本開支總額 412 億元（其中中國移動 240 億元，中國電信 93 億元，中國聯(lián)通79 億元。）增長 437.6%。加上中國鐵塔計劃投資 5G 的 170 億元，基礎(chǔ)電信企業(yè)今年 5G 資本開支已接近 2000 億元，其中中國移動占了一半左右。從結(jié)構(gòu)上看，5G 資本開支的增長主要集中在無線側(cè)和獨立組網(wǎng)有線側(cè)。中移動無線側(cè)投資占比 49%（同比增長 7.5%），傳輸占比 28.8%（同比增長 15.3%），主要是由于 2020 年開始推進獨立組網(wǎng)，傳輸市場出現(xiàn)拐點。5G 基站建設(shè)被納入國家“新基建”重點項目，政策層面大力推動 5G 行業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為未來三年處于5G 基站建設(shè)高峰，三大運營商資本開支有望持續(xù)維持歷史高位。

二、集采密集落地，內(nèi)循環(huán)加強，帶動產(chǎn)業(yè)鏈全面受益。運營商 5G相關(guān)集采的落地總體在三月底到四月初，預(yù)計在 7 月份左右，運營商會擇機進行二期的擴充集采，基站建設(shè)規(guī)模將進一步擴大。在市場份額上我們判斷華為在華為約 55%，中興通訊約 32%，愛立信第三，諾基亞預(yù)計市場份額很少，中國 5G 建設(shè)“內(nèi)循環(huán)”會繼續(xù)加強，主設(shè)備商會繼續(xù)扶持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前基站綜合平均價格大約在 18.5萬元左右，64T64R 大約在 20 萬元/站，不會有大幅度下降。

三、重視 5G 相關(guān)應(yīng)用：物聯(lián)網(wǎng)，AR/VR，以及疫情結(jié)束后具備彈性的標(biāo)的。截至 2 月底，中國移動 5G 套餐用戶已達到 1540 萬戶，中國電信 5G 用戶數(shù)為 1073 萬戶，中國聯(lián)通尚未單獨公布數(shù)據(jù)。隨著5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和用戶數(shù)積累，運營商也將加大 5G 應(yīng)用的推廣，AR/VR和物聯(lián)網(wǎng)將優(yōu)先推動。建議關(guān)注 5G 產(chǎn)業(yè)鏈配套：基站建設(shè)潤建股份，縱橫通信；5G 換機潮帶動手機銷售的機會，受益標(biāo)的：天音股份等。當(dāng)前新冠疫情已經(jīng)基本控制，全國大面積復(fù)工，建議關(guān)注疫情結(jié)束后具備較大彈性標(biāo)的：武漢地區(qū)的光模塊、光纖光纜廠商：華工科技、光迅科技、烽火通信等。

行業(yè)要聞

1.中國電信發(fā)布 2019 年度業(yè)績報告：2020 年資本開支預(yù)算 850 億 元 3 月 24 日，中國電信發(fā)布 2019 年年報：2019 年中國電信實現(xiàn)經(jīng)營收入人民幣 3757 億元，同比下降 0.4%；股東應(yīng)占利潤 205.17 億元，同比下降 3.3%；服務(wù)收入 3576 億元，同比增長 2.0%；截至2020 年2 月底，中國電信 5G 套餐用戶數(shù)為 1073 萬戶，5G DOU 達到 13.2GB，5G ARPU值達到人民幣 91.9 元。2019 全年資本開支 776 億元，5G投資 93 億元，建成 5G 基站 4萬站，并共享中國聯(lián)通 5G 基站超過 2萬站，在用 5G 基站總規(guī)模超過 6 萬站。2020 年資本開支約 850 億元，其中 5G 資本開支約 453 億元，占總資本開支的 55.3%。

2.中國聯(lián)通發(fā)布 2019 年度業(yè)績報告：2020 年資本開支預(yù)算 700 億 元3 月 23 日，中國聯(lián)通發(fā)布 2019 年年報，2019 年中國聯(lián)通實現(xiàn)營業(yè)收入 2905 億元，同比下降 0.1%，主營業(yè)務(wù)收入 2644 億元，同比上漲 0.3%；稅前利潤 142 億元，公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利 113 億元，同比增長 11.1%。2019 年資本開支總額 564 億元，5G 資本開支約 79億元。2020 年資本開支 700 億，5G 開支為 350 億，主要用于三個方面：與電信高效建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)；對于有良好模式的 2B 需求，按需滾動安排；完善 LTE900 底層網(wǎng)。3.中興通訊發(fā)布 2019 年財報：凈利 51.48 億元，同比增長 173.71% 3 月 27 日，中興通訊發(fā)布 2019 年財報：2019 年實現(xiàn)營收 907.37 億元，同比增長 6.11%，其中國內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入 582.17 億元，占整體營業(yè)收入的 64.16%，國際市場實現(xiàn)營業(yè)收入 325.20 億元，占整體營業(yè)收入的 35.84%；凈利潤 51.48 億元，同比增長 173.71%；基本每股收益為 1.22 元。

本周關(guān)注：中興通訊、烽火通信、星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)；

IDC 方向：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)；

長期關(guān)注：

5G 主設(shè)備及基建：中興通訊、中國鐵塔；

天線：盛路通宇；

濾波器：大富科技；

光模塊：中際旭創(chuàng)、光迅科技、劍橋科技、博創(chuàng)科技；

受益流量爆發(fā)：光環(huán)新網(wǎng)、夢網(wǎng)集團、號百控股、網(wǎng)宿科技、佳創(chuàng)視訊；

物聯(lián)網(wǎng)板塊：移為通信、日海智能、廣和通。

風(fēng)險提示：

(1)市場超預(yù)期下跌造成的系統(tǒng)性風(fēng)險；

(2)重點關(guān)注公司相關(guān)事項推進的不確定性風(fēng)險。

【家電行業(yè)】

境外疫情流行加速引發(fā)市場對家電出口擔(dān)憂，我們對家電全球產(chǎn)能、需求分布及我國家電出口主要分布國家進行梳理發(fā)現(xiàn)：

1）中國為全球最大的家電生產(chǎn)國。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017 年我國空調(diào)、冰箱冰柜、洗衣機及電視的產(chǎn)量占據(jù)全球比重分別為 78%、52%、37%和 49%左右，中國已成為全球最大的家電生產(chǎn)國。

2）中國同樣是全球最大的家電需求國。JRAIA 數(shù)據(jù)顯示 2018年中國空調(diào)需求量全球領(lǐng)先（占比 41.8%）；歐睿數(shù)據(jù)顯示 2019 年中國冰箱、洗衣機及小家電零售量份額分別為 28.7%、28.5%和 25.7%，均位居全球。

3）中國家電出口額全球領(lǐng)先，主要出口至美國和日本。中國家用電器協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球家電出口規(guī)模 1421 億美元，中國出口額占比高達 39.4%，份額明顯領(lǐng)先于其他國家。目前我國家電企業(yè)均已實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，從海外疫情發(fā)展情況來看，我們認(rèn)為產(chǎn)能加速向我國轉(zhuǎn)移的概率非常高。具體國家來看，我國家電主要出口至美國、日本等國家，其中美國為出口大國（占比21.5%），日本亦占據(jù)重要份額（9.1%），其余出口國家分布較為廣泛，德國、英國等占比均不超過 5%。

格力電器與美的集團獲北上資金加配。截至 2020 年 3 月 27 日，北上資金對美的集團、格力電器、海爾智家、老板電器、蘇泊爾和 TCL 科技持股比例分別為 15.90%、15.42%、12.09%、14.78%、8.84%和 2.13%，較上周分別+0.06pct、+0.11pct、-0.23pct、-0.35pct、-0.17pct 以及+0.10pct，格力電器與美的集團獲北上資金加配。北上資金對海信視像、三花智控、華帝股份持股比例分別為1.67%、7.46%和 3.46%，較上周分別-0.10pct、+0.44pct 和+0.34pct。（注：此處統(tǒng)計口徑為北上資金持有股數(shù)/流通 A 股股數(shù)。）

投資策略：中國作為全球家電出口大國，主要出口至美國、日本，其余出口國家分布較為廣泛，受境外疫情流行加速影響，預(yù)計短期將對我國家電行業(yè)出口產(chǎn)生一定沖擊，中長期來看，由于龍頭抗風(fēng)險能力更強且規(guī)模優(yōu)勢明顯，預(yù)計出口企業(yè)集中度將持續(xù)提升。另隨著國內(nèi)疫情防控態(tài)勢持續(xù)向好，家電消費較為剛性，內(nèi)銷需求料將迎來逐步釋放，綜合來看疫情整體影響有限。隨著后續(xù)交房持續(xù)改善，以及消費行業(yè)的政策利好，家電行業(yè)有望受益回暖；另外家電龍頭未來發(fā)展確定分紅穩(wěn)定，全球降息潮再起，高股息優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)價值凸顯，看好行業(yè)中長期配置價值，行業(yè)評級維持“關(guān)注”。重點關(guān)注確定性較高以及預(yù)期改善品種：

1）高壁壘、低估值以及未來發(fā)展值得期待的核心資產(chǎn)：格力電器、美的集團和海爾智家；

2）受益于竣工預(yù)期改善的廚電龍頭公司：老板電器和華帝股份；

3）受益于消費升級加速的小家電龍頭公司：小熊電器、蘇泊爾、九陽股份和新寶股份。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；終端需求不及預(yù)期；地產(chǎn)調(diào)控影響；海外疫情風(fēng)險。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎】