每經記者：李娜 每經編輯：肖芮冬

2月1日晚間，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，發布15項文件。

注冊制大方向并不陌生，而全面注冊制征求意見稿此時的出臺，卻出乎了不少投資人士的意料。

不過今日，滬深兩市個股漲跌參半，截至收盤，上證指數漲0.02%，指數上漲不到1個點。

那么，從以往實施注冊制的創業板和科創板的表現來看，這對傳統產業為主的主板市場，又會產生怎樣的影響？

A股注冊制的與眾不同

全面注冊制的征求意見稿昨日出爐，從今天A股市場的表現來看，截至收盤，上證指數漲0.02%，指數上漲不到1個點、收于3285.67點，深證成指跌0.22%，創業板指跌0.44%；兩市全天成交額超1萬億。被視為利好的券商股則高開低走，而市場全天是高開震蕩走低。

據了解，2018年11月，A股“官宣”設立科創板并試點注冊制，注冊制改革由此被視作深化資本市場改革的“1號工程”。2019年7月22日，科創板正式設立，拉開了注冊制常態化的序幕，隨后創業板、北交所都先后推進了注冊制。

大摩華鑫基金認為，不同于之前科創板和創業板注冊制試點，本次注冊制推行的是全面注冊制，即統一各個交易所的注冊制度，整合上交所、深交所試點注冊制制度規則，制定統一的首次公開發行股票注冊管理辦法和上市公司證券發行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規則與上交所、深交所總體保持一致；全面實行注冊制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎層和創新層，也涉及已實行注冊制的科創板、創業板和北交所。

博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸認為，全面實行股票發行注冊制，具備過去四年試點的實踐基礎，是資本市場規則日益成熟的必然結果。在這四年，市場對注冊制的基本架構、制度規則總體認同，發行人、中介機構合規誠信意識增強，優勝劣汰機制更趨完善。

值得注意的是，相對以往注冊制，本次主板的交易規則也作出了一定的調整。

大摩華鑫基金指出，根據征求意見稿制度安排，主板交易規則做了部分修改。一是，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，調整盤中臨時停牌機制為盤中成交價格較當日開盤價格首次上漲或下跌達到或超過30%、60%的各停牌10分鐘。二是，新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。主板自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主板上市條件仍然顯著高于科創板和創業板，如對凈利潤、營業收入、現金流量凈額等都有具體的規定。

主板或存五大變化

和科創板、創業板不同的是，A股主板的定位更偏向傳統產業，那么實施注冊制后，又會給A股帶來怎樣的變化？或許之前，已經實施注冊制的創業板、科創板等給出一些參考。

某券商資管人士向記者表示：“可以從IPO、流動性、市場活躍度、首發估值和市場情緒等五個方面來看。”

一是，IPO融資會加速，參考創業板注冊制實行后，創業板IPO數量相較此前大幅提升（前1年平均每個月IPO4.3家，后1年提升至12.6家）。

二是，流動性分流有限，科創板開板后短期對創業板成交略有影響，但頭部企業流動性受影響相對較小，中期仍回歸基本面。

三是，市場活躍度抬升，創業板注冊制實行后，創業板成交額占全A比例有中樞提升，但波動性加大；換手率無明顯變化。

四是，首發估值抬升，參考創業板，注冊制實行后，平均首發市盈率有所提升。

最后，短期提振市場，創業板注冊制實行后，次日至一周內跑贏大盤，之后超額收益不明顯。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利認為，在全面注冊制下，市盈率隱形限制被打破，市場化詢價定價機制將在A股各板塊得以全面實現，機構投資者報價影響力和價格決定權將得到進一步提升，投資者內部需要形成更為系統和專業的研究體系用以指導其新股報價。同時，伴隨審核效率的提高，新股發行數量會顯著增多，大量新股發行后，新股打新賺錢效應較大概率會降低，投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面需要對上市后可能出現的股價大幅波動做好充分準備，同時也需要適應注冊制下更為市場化的交易機制。此外投資者也需要提升自身的定價估值和研究分析能力，適應更為市場化的詢價報價要求。

2020年8月24日，創業板迎來首批18只實行注冊制新股上市。上市首日，18只創業板新股亦全線大漲，其中更有10只個股漲幅超100%。整體上看，創業板注冊制首批18只新股首日的平均漲幅高達212.37%，上市首日成交額共計230.03億元。與此同時，這18只個股大部分都上演了上市首日即巔峰的的股價表現。

站在3300點面前，面對全面注冊制征求意見稿，投資者可能需要的不是亢奮，而是一顆平常心。

每日經濟新聞