對黃金嗤之以鼻的巴菲特，為何一反常態大量加倉？

巴菲特反常大買黃金，釋放出一個事關世界經濟的重要信號……

8月14日，資產管理機構伯克希爾哈撒韋、橋水等按美國證券交易委員會（SEC）要求發布的13F報告，顯示“股神”巴菲特及橋水都不約而同在二季度加倉黃金。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋二季度只有一項新建倉——巴里克黃金，橋水二季度大幅加倉SPDR Gold Trust黃金ETF，占投資組合比例達到15.34%，持倉價值超9億美元（約合61.5億元人民幣）。

【注：13F報告，美國證券交易委員會（SEC）的規定，管理股票資產超過1億美元的股權資產機構，需要在每個季度結束之后的45天之內，向SEC提供自己持有的美國股權，并提供有關資金的去向。SPDR Gold Trust黃金ETF，全球最大的黃金ETF基金。黃金ETF基金，一種金融衍生產品。】

正所謂英雄所見略同。

在當前貨幣大放水的政策環境下，雖然巴菲特一向對黃金嗤之以鼻——2019年巴菲特依然在致股東信中奚落黃金，認為黃金這種“神奇的金屬”無法與“美國夢”相提并論——但此次面對美聯儲史無前例的QE以及美國政府史無前例的財政刺激，連90歲高齡的巴菲特也改變了一貫主張，多少有些令人驚訝。

“股神”巴菲特及橋水不約而同在二季度加倉黃金。

圖|IC photo

黃金價格上漲也不是一兩天的事情了，倫敦現貨黃金從2018年三季度均價1212美元/盎司開始上漲，到2020年一季度已經上漲到1711美元/盎司，漲了約41%。

這個時候再增持黃金有意義嗎？

要知道，像巴菲特和橋水這類資金并不會追求短期快速的買入賣出，除非有確定性中長期的趨勢。

那么，2018年10月開始黃金持續上漲，至2020年第二季度再增持黃金有何邏輯？

8月初黃金創新高后又有回撤，黃金還能繼續持有嗎？

文 | 瞿新榮 上海石油天然氣交易中心指數研發部高級主管

編輯 | 蒲海燕 瞭望智庫

本文為瞭望智庫原創文章，如需轉載請在文前注明來源瞭望智庫（zhczyj）及作者信息，否則將嚴格追究法律責任。

1 什么在推升黃金價格？

黃金并非與生俱來具有投資價值，與“美國夢”相比，大部分時間，黃金的收益少得可憐。與其買入黃金，不如借錢給美國政府，買入美國國債——這是大部分美國養老基金、信托公司、保險公司，以及持有美元外匯儲備之全球央行的選擇。

倫敦現貨黃金從2018年三季度均價1212美元/盎司開始上漲，到2020年一季度已經上漲到1711美元/盎司，漲了約41%。圖|IC photo

黃金的競爭者，其實是具有最高信用等級的美國抗通脹國債（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱TIPS），無論從資金回避風險的邏輯還是從黃金價格與抗通脹國債實際走勢，都能看出兩者具有負相關。

黃金價格與美國國債實際收益率走勢

而且，黃金價格與美國抗通脹國債（TIPS）利率之間的負相關性還這么強，背后原因在于，當全球央行（或者投資者）持有美元享受不到正收益——甚至還要付出成本（負收益）時，投資者將被迫選擇黃金——這一曾經全球流通的貨幣。

1971年12月，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，隨后美元開啟新的尋錨之旅。

1973年10月，第四次中東戰爭爆發，原油價格暴漲。

第二年，基辛格秘密訪問沙特，與沙特簽署了至今找不到公開資料的“石油美元”協議，大概內容是：

其一，沙特和其他OPEC國家只接受美元結算石油；

其二，原油收入再投資到美國國債；

其三，美國將為沙特提供全面的軍事支持。

從此，美元作為各國外匯儲備變得順理成章：包括中國在內的國家，都要買中東原油，而中東國家為買美國武器只收美元，美元慢慢成為全球結算貨幣。

美元為什么能夠成為全球流通的結算貨幣呢？

一方面，由于美國能夠提供美元所對應的足夠商品；

另一方面，在于美國給美元持有者提供了合適的收益。

現在這兩個邏輯都在受到挑戰：

一方面，中國的崛起挑戰了美國地位——以華為為代表的中國企業逐漸在代替美國的供貨能力；

另一方面，美國政府持續擴張的債務規模將導致稅收還不上利息，這將要求美聯儲將利率降低到零，甚至為負。

所以推動美債實際收益率下降的真正原因在于，美國政府不可持續的債務壓力。

截至2018年底，美國政府總債務接近22萬億美元（約合152萬億元人民幣），2019年底已經超過23萬億美元（約合159萬億元人民幣）。今年新冠肺炎疫情以來，美國政府總債務已經接近27萬億美元（約合186萬億元人民幣），而2019年美國GDP為21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣）。

也就是說，當前美國政府總債務占GDP比重已經超過110%，接近130%。這個數據是一個什么概念呢？

從1933年金融危機起，一直到2007年，整個七十多年里，美國政府任何時候的債務都沒超過GDP的70%。

2007年，美國金融危機前，美國政府債務約為GDP的67%。但是，為了拯救2008年金融危機，美國政府債務占GDP的比率從2007年的不到70%，一下子擴大到2009年底的接近85%。

到奧巴馬政府的第二任期，2012、2013年的時候這個比率超過了100%。

其實，這時候已經進入一個隨時可能發生經濟危機的狀態。其時，美國財政部開始不斷要求國會提高政府債務上限，否則會帶來政府債務違約風險——引發美國政府評級下調，同時給整個金融市場帶來“風暴”。

美國政府不斷上調債務上限

2019年3月，美國國會將美國聯邦政府債務法定上限上調到21.99萬億美元（約合151.66萬億元人民幣），已超過2019年美國GDP的21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣），美國政府債務不斷上漲。

此次，為應對新冠肺炎疫情，美國政府國債規模已經擴張到了26.5萬億美元（約合182.8萬億元人民幣），為2019年GDP（21.43萬億美元，約合147.8萬億元人民幣）的124%，約為2020年預估GDP的130%。

2019年美國聯邦政府財政收入3.5萬億美元（約合24萬億元人民幣）。假如，美國國債規模再上漲到GDP的150%，按照30萬億美元（約合207萬億元人民幣）平均10年期國債估算，扣除軍事醫療等支出之后，美國政府年財政收入將無法歸還國債本息，甚至可能連每年3萬億美元（約合20.7萬億元人民幣）本金都還不了。

這時候誰還會買美國國債？各國央行一方面會增加購買黃金，同時增持例如歐元、人民幣等非美元資產。

美國政府債務占GDP比例超過130%

同時，按照截至2020年7月份，美國財政赤字2.45萬億美元（約合16.9萬億元人民幣）估算，當前美國聯邦政府財政赤字占比2020年折年GDP已經超12.6%，創歷史新高。

從這個角度上來講，2020年第二季度巴菲特增持黃金，估計也是看中黃金再創歷史新高只是時間問題。如果美國2020年新一輪財政刺激方案達成，財政赤字占GDP比例將進一步上升，黃金將可能再創新高。

美國政府財政赤字占GDP比例將再創新高

2 美國將如何解決聯邦債務問題

未來要減輕美國政府債務壓力，可能的三種選擇是：

，提高GDP總量增加稅收；

第二，降低名義收益率；

第三，提高通脹率。

后兩種是政府最方便的選擇。

無論是降低名義聯邦基金利率還是通過“MMT”（現代貨幣理論，簡言之，即財政赤字貨幣化）增發貨幣，都會導致美債實際收益率走低，或者維持低位，這是黃金走強的一個背后邏輯。

雖然黃金價格跟通貨膨脹不是絕對的負相關關系——典型的例子是20世紀80、90年代，美國消費者物價指數溫和上漲，而黃金價格有一半時間在下跌，那時沃爾克（1979年至1987年任美聯儲主席）上臺，美聯儲在提高利率，名義利率上漲幅度超過了通脹上漲幅度，名義利率給了通脹足夠的補償。

當前面臨的情況是，在逆全球化趨勢下，面對中國的崛起，美國企業再難獲得那么大的需求空間和收益率空間，美國企業面臨的高債務壓力，會使美聯儲很難加息，名義利率下行將是趨勢。

此外，當前的通貨膨脹顯然與美聯儲通脹目標還有一定距離。

7月29日，美聯儲發表的議息會議紀要表示，“在急劇下降之后，經濟活動和就業在最近幾個月有所回升，但仍遠低于年初水平。需求疲軟和油價大幅下跌抑制了消費者價格通脹。”“為了支持信貸向家庭和企業流動，在未來幾個月，美聯儲將至少以目前的速度增持美國國庫券以及MBS（機構住宅和商業抵押貸款支持證券），以維持平穩的市場運作，從而促進有效的市場傳導。”

也就是說，經濟活動雖有回升，但油價疲軟，通脹依然不及預期，在未來幾個月將維持貨幣寬松。實際上，在6月10日更早的議息會議紀要里，美聯儲15名成員都預期利率到2022年之前將維持不變。

美國核心CPI與黃金價格走勢

美聯儲會維持貨幣寬松推動通貨膨脹上漲，直到勞動力市場恢復，通貨膨脹壓力達到預期指標，這樣一方面推動經濟需求復蘇，另一方面有利于稀釋美國聯邦政府巨額國債。

這樣的結果，就是當美國10年期國債名義利率在0.5%-0.8%區間，而通貨膨脹將不斷上升，買入美國國債的投資者則將面臨負收益率的懲罰，那么買入美元計價的黃金才是正確選擇。

3 全球央行如何應對？

美國持續的政府企業家庭部門赤字，在促進美元對外擴張同時，也影響了美國產業競爭力，加大了世界對美元不確定性的擔憂。

據國際清算銀行（BIS）統計，截至2019年12月，美國包括政府企業居民部門在內的杠桿率為250%，其中政府部門杠桿率100%，按照美國2019年GDP現價21.43萬億美元（約合147.8萬億元人民幣）來算，那么美國政府部門欠債就超過22萬億美元（約合152萬億元人民幣），可以說是全球政府部門欠債最高的（日本雖然政府部門杠桿率213%最高，但日本GDP低，政府部門欠債總額也就10萬億美元出頭）。

面對美國政府高債務，全球央行，包括美國的養老基金、保險基金，包括一向反對買入黃金的巴菲特，也都開始增持黃金，遠離美債。

假如，美國國會不同意美國政府部門提高債務上限，那美國政府很可能面臨違約風險，如果允許提高財政債務上限，若美國企業GDP不提高，無法提高稅收，那美國政府未來拿什么來還債？

這或許是巴菲特對美國政府無法遏制的債務產生擔憂，買入黃金的理由。

2020年來，外國投資者持有美國國債速度放緩下行

世界央行近年來持續加大黃金購入

庫叔福利

庫叔的贈書活動一直都在！人民郵電出版社為庫叔提供25本《智慧城市之美》贈予熱心讀者。本書從以人為本的角度詮釋智慧城市的規劃與建設。請大家在文章下評論，點贊最高的前3名（數量超過50）將得到贈書。