2月24日，COMEX黃金最高觸及1976.50美元/盎司，創(chuàng)近一年以來新高。在現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)走高同時(shí)，A股黃金板塊也迎來了一波反彈。

不過，今天黃金概念股卻集體走低。其中，曼卡龍、西部黃金跌超5%，金貴銀業(yè)跌近5%。那么此輪金價(jià)上漲還能持續(xù)嗎？

資金避險(xiǎn)情緒

近來金價(jià)創(chuàng)新高是由于地緣政治因素，令全球地緣風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，投資者為了避險(xiǎn)需要轉(zhuǎn)為購買黃金，推動(dòng)金價(jià)上行。

黃金歷來就被看成避險(xiǎn)資產(chǎn)。從歷史上看，在與重大地緣政治危機(jī)相關(guān)的尾部事件中，黃金往往能夠做出積極反應(yīng)，往往會(huì)在事件發(fā)生后的幾個(gè)月內(nèi)維持高位。

圖表 1 多起重大地緣政治事件前后的黃金平均表現(xiàn)

*事件發(fā)生當(dāng)天為“D”。“D-10”表示事件發(fā)生前10天，“D+10”表示事件發(fā)生后10天，其余以此類推。

數(shù)據(jù)來源：彭博社，ICE BofA，ICE基準(zhǔn)管理委員會(huì)

此外，黃金擁有一個(gè)根基深厚的高流動(dòng)性市場(chǎng)，且買賣價(jià)差較小，疊加金條不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，都使黃金成為搶手的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

近期俄烏沖突的升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，國際金價(jià)也隨之站上高位。數(shù)據(jù)顯示，2月24日，COMEX黃金最高觸及1976.50美元/盎司，創(chuàng)近一年以來新高。

東興證券首席分析師張?zhí)熵S認(rèn)為，黃金避險(xiǎn)屬性對(duì)金價(jià)的影響更多體現(xiàn)在事件性的驅(qū)動(dòng)關(guān)系，俄烏局勢(shì)對(duì)金價(jià)后續(xù)的推動(dòng)影響，或?qū)⑷Q于是否有更多超預(yù)期的事件爆發(fā)。

全球通脹擾動(dòng)

另外，本輪金價(jià)上漲還跟全球通脹在持續(xù)走高有關(guān)。

近兩年，各國通貨膨脹率在持續(xù)走高。美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比上漲7.5%，已為美國CPI連續(xù)第二個(gè)月突破7%，增速再次加快，這是自1982年3月以來的最高水平，高于市場(chǎng)預(yù)期值7.3%，同時(shí)也高于前值7.0%。

不僅僅美國，巴西的通貨膨脹率創(chuàng)了2015年以來的最高；同樣，德國通脹率3.1%也成為了自1993年以來的新高。

而黃金抗通脹屬性優(yōu)異，較高的通脹水平將帶動(dòng)金價(jià)上行。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，黃金在低通脹(美國CPI同比增速小于或等于3%)市場(chǎng)環(huán)境下的名義回報(bào)約為6.38%，而在高通脹(美國CPI同比增速大于3%)市場(chǎng)環(huán)境下，黃金的名義回報(bào)約為15.35%。

貝萊德智庫指出，俄烏局勢(shì)最直接所帶來的宏觀影響就是能源價(jià)格的飆升，這也將加劇供應(yīng)鏈通脹的問題，同時(shí)延長通脹觸頂?shù)臅r(shí)間與強(qiáng)度。當(dāng)投資者的通脹預(yù)期升溫，通常是購買黃金來對(duì)抗高通脹，從而提升了金價(jià)。中長期看，在全球通脹水平持續(xù)高企的背景下，黃金價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

與此同時(shí)，在通脹高企的壓力下，歐美經(jīng)濟(jì)體央行相繼收緊貨幣政策。

早在2022年初，美聯(lián)儲(chǔ)公布了2021年12月議息會(huì)議紀(jì)要中超預(yù)期釋放鷹派信號(hào)的消息。2022年1月，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議上提出將于3月如期結(jié)束購債縮減，并暗示屆時(shí)將開啟加息。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅飆升，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)或累計(jì)加息100BP.這意味著可能在今年3月、5月和6月其中的一次會(huì)議上加息50BP，當(dāng)前市場(chǎng)傾向于美聯(lián)儲(chǔ)很可能3月加息50個(gè)基點(diǎn)。

高盛集團(tuán)2月28日上調(diào)美國通貨膨脹率預(yù)期，并預(yù)測(cè)今明兩年美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的次數(shù)將達(dá)到11次。就黃金而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期未落地之前，高通脹對(duì)其價(jià)格仍有一定支撐。

后市或波動(dòng)加大

可以看出，在海外通脹持續(xù)的攀升和俄烏緊張的局勢(shì)以及全球貨幣政策收緊預(yù)期之下，給黃金帶來了一定的支撐。那么此輪金價(jià)上漲還將持續(xù)多久？后市上漲空間幾何？

西部證券發(fā)布研報(bào)指出，受到疫情后的供需雙振，市場(chǎng)需求正常回歸，黃金消費(fèi)開啟復(fù)蘇周期；TheTechnicalTraders.com首席市場(chǎng)策略師Chris Vermeulen表示，“國際正在進(jìn)入一個(gè)相當(dāng)重要的貴金屬超級(jí)周期，不排除金價(jià)創(chuàng)下歷史新高的可能”。

東興證券表示，當(dāng)前黃金仍然處于結(jié)構(gòu)性牛市強(qiáng)化的過程中，今年黃金價(jià)格的運(yùn)行重心或有效站穩(wěn)2000美元/盎司。

國信期貨表示，3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議大概率將進(jìn)行2019年以來的首次加息。過往歷史走勢(shì)表明，加息落地后黃金存在向上驅(qū)動(dòng)，高通脹是貴金屬的重要支撐。在通脹上升與緊縮預(yù)期的博弈中，通脹或仍將占據(jù)上風(fēng)，利好貴金屬。

不過，也有瑞銀分析師Joni Teves稱，盡管當(dāng)前存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素干擾，但展望未來，黃金市場(chǎng)料將重新聚焦于宏觀因素：“目前的環(huán)境是實(shí)際利率在上升，而美聯(lián)儲(chǔ)正在收緊政策，這確實(shí)為金價(jià)帶來了負(fù)面影響。我們確實(shí)認(rèn)為，這種力量(俄烏危機(jī)影響)最終應(yīng)該是短暫的。”瑞銀預(yù)計(jì)，到2022年底，現(xiàn)貨金價(jià)將跌至1600美元/盎司。

中金公司也表示，如果后續(xù)大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，使得通脹回落比預(yù)期的更慢更晚、甚至有上行風(fēng)險(xiǎn)的話，那么將會(huì)推升遠(yuǎn)端的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，也會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于未來增長更快回落的擔(dān)憂。這不僅將增加“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的難度。

總得來說，短期通脹抬升和地緣政治沖突升級(jí)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生積極影響，后市金價(jià)仍有一定的上行動(dòng)能。但中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮進(jìn)程會(huì)抬升美債收益率，最終導(dǎo)致美元實(shí)際利率持續(xù)回升，金價(jià)或有再次探底需求，投資者需要部署風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。