本文作者劉英系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員、院委兼合作研究部主任，本文轉(zhuǎn)自4月11日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。

近期，受到避險(xiǎn)情緒的影響，黃金價(jià)格再次上漲，沖破2000美元關(guān)口，接近2020年的歷史高位。黃金不僅具備貴金屬的商品屬性，而且具備金融屬性（實(shí)質(zhì)上包含貨幣屬性、投資屬性和避險(xiǎn)屬性）。此輪黃金價(jià)格暴漲究竟有哪些因素支撐？本文概括總結(jié)認(rèn)為至少有六大因素。

一是短期避險(xiǎn)情緒。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)至少包括金融、地緣政治、債務(wù)等三方面。首先，美歐銀行業(yè)危機(jī)未解，避險(xiǎn)情緒走升。美聯(lián)儲(chǔ)利率抬升從資產(chǎn)端的損失和負(fù)債端存款流失兩方面沖擊商業(yè)銀行，特別是為商業(yè)地產(chǎn)提供80%的貸款來(lái)源的中小銀行面臨更大壓力。

全球最大私募股權(quán)基金管理公司黑石爆雷后，硅谷銀行、簽名銀行接連宣布破產(chǎn)，其負(fù)面效應(yīng)外溢導(dǎo)致瑞信危機(jī)爆發(fā)，最終被瑞銀收購(gòu)，歐美金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)推升避險(xiǎn)情緒，投資人增持黃金來(lái)避險(xiǎn)。其次，俄烏沖突尚未停止，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)特殊事件影響金價(jià)走勢(shì)。“亂世買(mǎi)黃金”是世界政治對(duì)黃金市場(chǎng)影響的具體體現(xiàn)，終歸黃金價(jià)格要看國(guó)際市場(chǎng)供需因素。最后，美國(guó)聯(lián)邦政府的赤字率連創(chuàng)新高，聯(lián)邦政府債務(wù)率超過(guò)123%，連創(chuàng)歷史新高。美債收益率走低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性和美元貶值風(fēng)險(xiǎn)促使各國(guó)央行增持黃金避險(xiǎn)成為常態(tài)。

二是市場(chǎng)供需失衡。在供給方面，黃金供給中的礦產(chǎn)金產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，而再生金的產(chǎn)量則影響黃金供給量。近年礦產(chǎn)金增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，而再生金下降3個(gè)點(diǎn)，黃金產(chǎn)量總體呈下降趨勢(shì)。而在需求方面，珠寶首飾是黃金消費(fèi)中的大頭，大概占到每年黃金需求的一半，工業(yè)需求每年也穩(wěn)定地有300多噸。而除此之外的個(gè)人投資和央行儲(chǔ)備則決定著每年黃金需求的變化。通常年份，黃金需求中超過(guò)1/4的部分來(lái)自私人投資，近半年來(lái)避險(xiǎn)情緒的上升則放大了這部分需求，近期黃金ETF持倉(cāng)量在持續(xù)大幅攀升，而各國(guó)央行的增持黃金行為更加劇了供需失衡。

三是多國(guó)央行購(gòu)金。近些年來(lái)各國(guó)央行增持黃金超過(guò)6000噸，全球央行黃金儲(chǔ)備已超過(guò)3.6萬(wàn)噸。通常年份中世界各國(guó)央行增儲(chǔ)黃金在400噸左右的水平，而有的年份有的央行甚至還拋售黃金，如加拿大央行就曾清空黃金儲(chǔ)備，但近年來(lái)各國(guó)央行特別是新興經(jīng)濟(jì)體加速增持黃金，2022年世界各國(guó)央行增儲(chǔ)黃金甚至高達(dá)1136噸，創(chuàng)55年來(lái)新高。黃金供需失衡源自于供給負(fù)增長(zhǎng)而需求攀升，各國(guó)央行增儲(chǔ)黃金態(tài)勢(shì)不減推升金價(jià)。

四是美元走弱。金銀天然是貨幣，但貨幣已非黃金。國(guó)際黃金價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)的走弱必然推升金價(jià)。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)75個(gè)基點(diǎn)大幅加息的激進(jìn)推升下，美元指數(shù)波動(dòng)走高，2022年9月27日美元指數(shù)漲至114的高位，創(chuàng)下2003年12月以來(lái)的新高，這在一定程度上抑制了金價(jià)的走勢(shì)。

但此后美元指數(shù)逐步走低，今年硅谷銀行、簽名銀行等接連宣布破產(chǎn)，更是在一定程度上影響著美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑。美聯(lián)儲(chǔ)今年兩次加息幅度均僅為25個(gè)基點(diǎn)，由于銀行業(yè)危機(jī)仍未解除，美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮加劇，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩可期，甚至不排除5月份可能暫停加息，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元指數(shù)也迅速下降至101的水平，美元走弱推升黃金價(jià)格。

五是對(duì)沖美歐通脹。美國(guó)通脹創(chuàng)出40多年來(lái)新高，盡管去年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了40多年來(lái)最激進(jìn)加息，但是美國(guó)通脹依然高企，2月份CPI仍高達(dá)6%，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。雖然美國(guó)聯(lián)邦基金利率已抬升至4.75%-5%，美國(guó)實(shí)際利率水平仍然為負(fù)，而英國(guó)3月CPI更是高達(dá)10.4%，歐元區(qū)3月CPI也在6.9%的水平，為對(duì)抗難纏的通脹，購(gòu)買(mǎi)黃金避險(xiǎn)成為投資人和各國(guó)央行的必然選擇。

六是美歐經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)3月制造業(yè)PMI跌至46.3的榮枯線以下，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，排除疫情影響則是2009年中以來(lái)最低。美國(guó)3月新增就業(yè)23.6萬(wàn)，也創(chuàng)下2020年來(lái)新低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂(yōu)。為實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)還要繼續(xù)加息，但這會(huì)進(jìn)一步打擊已經(jīng)處于衰退路上的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。世界銀行和IMF均將對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期下調(diào)，預(yù)計(jì)九成發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將放緩。WTO預(yù)計(jì)全球貿(mào)易僅增長(zhǎng)1.7%，大幅低于近12年均值。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年僅增長(zhǎng)0.4%。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期會(huì)助推黃金價(jià)格上漲。

因此，除多國(guó)央行購(gòu)金令黃金供需失衡外，美元走弱、避險(xiǎn)需求、對(duì)沖通脹、對(duì)抗衰退等投資偏好，都有助于金價(jià)的上漲，特別是“類(lèi)滯脹”會(huì)推升黃金需求。但金價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵，還在于支撐黃金走勢(shì)因素的最終變動(dòng)趨勢(shì)。

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