作者 | L圓圓

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

6月10日，周大福(1929.HK)一飛沖天的股價(jià)，看得我十分不淡定。兩周前，看著金價(jià)蹭蹭蹭的往上竄，我開始碼字挖掘金價(jià)上漲的受益股，可文章還沒寫完，周大福就已經(jīng)直奔天際了。

怪我咯~

現(xiàn)在周大福股價(jià)又出現(xiàn)回落，看著還在高位徘徊的金價(jià)，翻著它亮瞎眼的業(yè)績(jī)，我還是挺心動(dòng)的。港股珠寶商里誰會(huì)最有投資價(jià)值呢？

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細(xì)數(shù)珠寶商，哪家質(zhì)地最好？

香港和內(nèi)地珠寶商一大堆，逛一圈下來直接懵圈。港股里頭的珠寶商也就周大福、周生生(0116.HK)、六福集團(tuán)(0590.HK)和謝瑞麟(0417.HK)、金貓銀貓(1815.HK)，不過，后兩位只有區(qū)區(qū)4億、6億港元的市值，跟其它老大哥比，顯然不是同一個(gè)Level，我們就不要浪費(fèi)時(shí)間了。

先來簡(jiǎn)單了解一下“港股珠寶三兄弟”：

周大福成立于1929年，算起來成立也有90年了。專營(yíng)周大福品牌珠寶玉石金飾業(yè)務(wù)，是集原料采購(gòu)、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、零售服務(wù)的綜合性企業(yè)。它有自己的高新科技研發(fā)生產(chǎn)中心，里面人才云集。而且，近年來，還大搞創(chuàng)新做年輕人的生意，做的風(fēng)生水起。

周生生創(chuàng)立于1934年，它也早已揚(yáng)名海內(nèi)外。1973年在香港上市，是香港家上市的珠寶商。它也有自己的鑒定中心和研發(fā)中心，實(shí)力自然不容小覷。

六福集團(tuán)由一群資深的珠寶行家創(chuàng)辦于1991年，一眨眼，到了1997年就登陸了香港主板。主要經(jīng)營(yíng)各類鉑金首飾、黃金飾品及珠寶首飾采購(gòu)、設(shè)計(jì)、批發(fā)、商標(biāo)授權(quán)和零售業(yè)務(wù)。

綜合來看，周大福上市最晚，但市值最大，積累根基的時(shí)間最長(zhǎng)。六福集團(tuán)誕生最晚，但發(fā)展速度最快。周生生成立時(shí)間也很長(zhǎng)，但綜合實(shí)力拼不過老大，算是中規(guī)中矩。

珠寶零售是以品牌和渠道為王的行當(dāng)。國(guó)際知名品牌所在的是奢侈珠寶市場(chǎng)，品牌是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。但港資或者內(nèi)資品牌是在中高端珠寶市場(chǎng)，所以渠道廣才是王道，因?yàn)檫@意味著它能在各種城市層級(jí)里覆蓋更多的消費(fèi)者。

1.門店數(shù)量和品牌PK

截至2019年3月31日，周大福的零售網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)大至3,134個(gè)。其中，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)凈增加539個(gè)零售點(diǎn)(486個(gè)周大福珠寶、7個(gè)周大福鐘表、4個(gè)T MARK、18個(gè)SOINLOVE、27個(gè)MONOLOGUE，關(guān)閉3個(gè)HEARTS ON FIRE)，港澳及其它市場(chǎng)凈增加10個(gè)，共達(dá)到146家。

旗下的子品牌有：

T MARK，是新的鉆石品牌，為了提升大家對(duì)鉆石的信心設(shè)的。

SOINLOVE，2017年推出，主要針對(duì)內(nèi)地輕奢婚嫁市場(chǎng)，價(jià)格在2,000~20,000港元。

MONOLOGUE，2016年推出，價(jià)格在500~5,000港元。

相對(duì)于Pandora、佐卡伊、克徠帝CRD等等，這樣的價(jià)格有沒有動(dòng)心？

截至2018年9月30日，六福集團(tuán)共擁有1,730家店鋪。其中，六福店鋪223家自營(yíng)店(內(nèi)地占151家)、1,502家品牌店(內(nèi)地占1,500家)。金至尊店鋪主要是自營(yíng)模式，一共有5家，分布在二、三、四線城市。

截至2018年12月31日，周生生中國(guó)內(nèi)地的零售店鋪共506家，其中，周生生珠寶469家和23家MINTYGREEN。MINTYGREEN在2018年下半年剛成立，收入貢獻(xiàn)不是很大。

門店數(shù)量和品牌是渠道鋪設(shè)成效的證明，而渠道是否能快速擴(kuò)張，在一定程度上取決于它們的運(yùn)營(yíng)模式。

2.運(yùn)營(yíng)模式的區(qū)別

周大福的零售點(diǎn)主要分布在二線城市，占比超過50%。近年來，它也采用多品牌戰(zhàn)略加速布局三線和較次級(jí)的城市。多品牌戰(zhàn)略改善了毛利率，還能增加市場(chǎng)份額。目前，三線城市的零售點(diǎn)占比11.3%，零售值同比增加19%，渠道下沉卓有成效。

而且，它采取自營(yíng)和加盟相結(jié)合的形式，兩者的比例常年維持在7:3。

主打高端珠寶的周生生是長(zhǎng)期堅(jiān)持100%全自營(yíng)的。所以，你會(huì)看到雖然周生生成立時(shí)間很長(zhǎng)，但零售點(diǎn)卻遠(yuǎn)落后于后誕生的六福集團(tuán)。

六福和它們也不同，它主要以品牌加盟店為主，采取從較低級(jí)的市場(chǎng)往上打的策略。店鋪多位于華北、華南的三、四線城市，其次才是二線城市。

加盟店容易出現(xiàn)售價(jià)不統(tǒng)一、服務(wù)質(zhì)量參差不齊的問題。對(duì)公司管理的要求自然就提高了，諸如能不能建立標(biāo)準(zhǔn)化門店經(jīng)營(yíng)管理體系呢，建立之后，有沒有對(duì)加盟店進(jìn)行資質(zhì)評(píng)估、形象、培訓(xùn)、價(jià)格體系進(jìn)行有效管理等等。只有在有效的、可執(zhí)行的制度下，才能具備不斷復(fù)制和協(xié)同的能力。

周大福和周生生的經(jīng)營(yíng)模式和定位更加有利于品牌國(guó)際化，經(jīng)營(yíng)保障性也更高，但周生生在一定程度上綁住了自己的手腳，后期無法實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，渠道下沉受限，弊大于利。

周大福是兩者結(jié)合，從成效來看，規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)展較為順利。周大福的管理層給出的目標(biāo)指引是在2020年開張500家新店，以加盟店為主。這就意味著它會(huì)在兩年內(nèi)開設(shè)1,000家分店，市場(chǎng)份額會(huì)有一定提升。

在三大珠寶商中，周大福利用更迎合年輕一代和低層級(jí)城市的消費(fèi)水平的子品牌打入低線城市，并獲得更高的品牌溢價(jià)，這和Tiffany的經(jīng)歷很相似。

2008年，推出以公司倉(cāng)管的鑰匙為靈感的Tiffany Keys系列；2014 年，推出以字母T為線條的Tiffany T系列。每個(gè)新系列的誕生，都受到追捧，Tiffany的品牌優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。

珠寶行業(yè)早已進(jìn)入供過于求、同質(zhì)化嚴(yán)重和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的紅海期。同行國(guó)內(nèi)司眾多，加上Cartier、Tiffany、Swarovski、Pandora等品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速崛起，要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)闖出一片天地，就要走高附加值的差異化營(yíng)銷道路，渠道加速下沉、提高品牌溢價(jià)不失為一種良方。

再過一年，90后就要陸續(xù)開始邁入30歲了，00后也已經(jīng)成年，這些人群逐漸成為消費(fèi)主力。在收入上升后，顏值高、價(jià)格適宜的時(shí)尚類或高端類珠寶會(huì)更符合大家的追求，況且大家更青睞能高大上的大牌子。

從消費(fèi)習(xí)慣來看，大家更喜歡到實(shí)體店去試戴真品，所以線下渠道落后是外國(guó)品牌的劣勢(shì)。以潮宏基為代表的內(nèi)資品牌，渠道能力雖然有所提升，但相較于品牌悠久、享有口碑的港資周姓珠寶商還略顯遜色。

綜合比較渠道和品牌優(yōu)勢(shì)等綜合實(shí)力，周大福的質(zhì)地要數(shù)最優(yōu)質(zhì)的。按銷售額算，它算得上是全球珠寶公司NO.1了。

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周大福未來可期？

6月6日，周大福向市場(chǎng)交了一份靚麗的成績(jī)單，2019財(cái)年(2018年4月~2019年3月)：

收入666.61億港元，同比增長(zhǎng)12.7％；

凈利潤(rùn)45.77億港元，同比增長(zhǎng)11.8％，高于預(yù)期。

內(nèi)地市場(chǎng)是它業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍。2019財(cái)年，內(nèi)地的營(yíng)業(yè)額主要由新開的零售點(diǎn)帶動(dòng)從而攀升15.3%，而港澳和其它市場(chǎng)為8.4%，內(nèi)地市場(chǎng)的業(yè)績(jī)幾乎是他們的兩倍。

內(nèi)地之所以能持續(xù)放大招，驅(qū)動(dòng)因素?zé)o外乎兩個(gè)：

①渠道：門店凈增量是539家，而且大部份是加盟店作的貢獻(xiàn)。相比其它珠寶品牌，小城市的加盟商更愿意開周大福分店，這也促使公司加快了擴(kuò)張速度，滲透率更高；

②產(chǎn)品：推出了高端產(chǎn)品“傳承”系列，提升了產(chǎn)品均價(jià)(黃金首飾的平均售價(jià)提升13.2%)和毛利率。雖然這個(gè)系列價(jià)格不菲，但超級(jí)受歡迎。作為苦逼的二級(jí)狗，反正我是不敢翻看價(jià)格的，去看小紅書，分分鐘都會(huì)被種草。這熱度來感受一下~

(圖片來源:小紅書APP截圖)

從前，大伙說，讓馬爸爸走上人生巔峰的，是他背后無數(shù)的女人。可這會(huì)兒，撐起周大福的卻是無數(shù)的少女。從前，黃金首飾都被吐槽土氣，戴出門畫風(fēng)就像暴發(fā)戶。如今，面對(duì)不斷革新的黃金產(chǎn)品，從大媽到少女都成它的粉兒。

未來，產(chǎn)品升級(jí)和門店擴(kuò)張依然是推動(dòng)公司2020財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

這次，公司還給了大彩蛋。每股派息0.65港元，包括0.30港元的特別股息。截至2019年6月17日，股息收益率為8.8％，而派息分紅比例高達(dá)141.3％，近4年幾乎都超過100%的派息分紅比例，可見公司對(duì)投資者是有多闊綽。

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金價(jià)和珠寶商的黃金存貨

再回歸開篇提及的金價(jià)吧。一直以來，金價(jià)和珠寶商之間有一種很微妙的關(guān)系。五月底至今，金價(jià)漲幅高達(dá)4.4%。相反，美國(guó)原油期貨還在低位徘徊。長(zhǎng)期作為風(fēng)險(xiǎn)變化風(fēng)向標(biāo)的金油比早已出現(xiàn)了背離。

黃金不像蘿卜白菜，價(jià)格波動(dòng)小，周轉(zhuǎn)快，當(dāng)天的貨，當(dāng)天就能賣掉。黃金、石油價(jià)格都波動(dòng)大，如果完全按行情自由演繹，珠寶商幾天下來一不小心就得損失好幾千萬。所以，他們都會(huì)做對(duì)沖。

整體來看，2018年至今，三家珠寶商的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有所縮短，維持在200~300天。也就是說公司目前所賣的黃金首飾，是200~300天前進(jìn)貨的，那時(shí)的均價(jià)可視為銷售成本。

周大福(截至于2019年3月31日)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為279天，金價(jià)均值為1266.88美元/盎司。

六福集團(tuán)(截至于2018年9月30日)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為253天，金價(jià)均值為1281.03美元/盎司。

周生生(截止于2018年12月31日)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為190天，金價(jià)均價(jià)1246.28美元/盎司。

珠寶商售賣黃金首飾，都是按當(dāng)日價(jià)賣的。低買高賣，才能妥妥的盈利。假設(shè)我們以6月17日為截止日期，分別按各自的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)計(jì)算賣出的均價(jià)：

周大福是1260.84美元/盎司，六福集團(tuán)是1257.93美元/盎司，周生生是1271.96美元/盎司。

最后粗略估算它們的差價(jià)：周大福是-6.04美元/盎司，六福集團(tuán)是-23.1美元/盎司，周生生是25.68美元/盎司。大致判斷周生生的黃金成本會(huì)更有優(yōu)勢(shì)，周大福略微虧損。

如果金價(jià)繼續(xù)走高，它們的差價(jià)是有望縮窄，盈利空間會(huì)被拉大。

石油方面，6月13日發(fā)生阿曼灣油輪遇襲事件，導(dǎo)致中東以及美伊局勢(shì)關(guān)系升溫。受此事件影響，油價(jià)出現(xiàn)短期飆升。但高盛于上周表示，OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)，對(duì)油價(jià)支撐有限。由于新的基礎(chǔ)設(shè)施使美國(guó)石油產(chǎn)量得以大幅增加，石油市場(chǎng)將在下半年面臨新的壓力。

而美元和黃金是傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在某種程度上互為替代，美元指數(shù)和金價(jià)走勢(shì)有明顯的負(fù)相關(guān)。如今，黃金需求端較強(qiáng)，金價(jià)大幅下跌的可能性應(yīng)該不大。

6月12日，美國(guó)勞工部公布，5月CPI同比1.8%，低于預(yù)期1.9%和前值2%，5月核心CPI同比2%，低于預(yù)期2.1%和前值2.1%，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳。公布的5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，僅為7.5萬人，創(chuàng)近三個(gè)月來最低水平，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。就業(yè)環(huán)境不好，可能是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)疲軟所致。

美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性增強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒何時(shí)消散？

在這樣的背景下，金價(jià)有持續(xù)反彈的趨勢(shì)，或保持目前的價(jià)格水平上震蕩。

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結(jié)語

可能很多人也不知道，除了周大福以外，新世界集團(tuán)也都是鄭裕彤家的產(chǎn)業(yè)(包括新世界發(fā)展、新世界中國(guó)、新創(chuàng)建、還有百貨業(yè)務(wù)的新世界百貨等)，而且還涉足物業(yè)、住宅酒店項(xiàng)目，比如說K11。周大福的投資在石油、房地產(chǎn)、服飾，甚至博彩業(yè)均有所涉足。

新世界集團(tuán)的業(yè)務(wù)拓展和周大福相輔相成，有利于其門店擴(kuò)張。

周大福主打中高端珠寶，渠道鋪設(shè)能力強(qiáng)，品牌溢價(jià)也不遜色于外國(guó)品牌，子品牌價(jià)格還比較親民。隨著二、三線和低層級(jí)城市居民收入的提高，它的產(chǎn)品更能迎合消費(fèi)升級(jí)的訴求。

截至6月17日，周大福市值741億港元。預(yù)期2020財(cái)年收入同比增長(zhǎng)7％，給予2020年P(guān)E 16x。考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，以及有較高的派息率，股價(jià)有較大吸引力。