（報告出品方/分析師：東亞前海證券 鄭倩怡）

1.時尚消費品品牌運營商，深耕年輕潮流客群

1.1.聚焦珠寶、女包，運營中高端時尚消費品品牌

作為中高端時尚消費品多品牌運營商，潮宏基二十余年來深耕于珠寶、女包的研發、生產及銷售，打造出“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。

公司旗下各品牌核心用戶群均以年輕時尚女性為主，以精致、時尚、高品質的產品及服務吸引并聚集了超1400萬會員，三大品牌門店超1400家，已在全國范圍內建立起較高的市場認知度與品牌影響力。

公司堅持以設計領先，以質量、工藝取勝的產品差異化戰略。

公司重視產品設計及工藝研發，旗下三大品牌堅持以原創設計推動產品差異化。其中，“CHJ 潮宏基”品牌以東方文化元素與現代時尚相結合為特色，已成為國內彩金潮流的引領者和風向標；“VENTI 梵迪”定位于年輕化、更個性張揚，品牌團隊匯集全球新銳設計師，針對年輕潮流珠寶細分市場進行培育探索；“FION 菲安妮”致力于融合前沿設計及匠師工藝，為年輕女 性提供精致皮具。

創立于1996年，公司發展至今主要經歷了四個階段：

1）品牌初創期（1996-2006年）：公司成立于1996年，并于1999年在青島開設.家專 柜；

2）品牌發展期（2006-2010年）：品牌知名度不斷提升，潮宏基不斷強化產品設計并占領百貨商場渠道份額，前瞻性引進 SAP-ERP 信息管理系統軟件，將公司總部、各銷售大區和分布全國的營銷網點、倉庫等業務數據連接并共享，極大提升經營效率；

3）發展瓶頸期（2010-2018年）：自2010年后購物商場、互聯網消費興起，百貨商場渠道紅利逐漸褪去，年營業額大幅下降，公司開始探尋外延發展策略；

4）回歸主業（2018年至今）：公司戰略聚焦回歸珠寶、女包兩大主業，推動有實力的加盟商加速渠道下沉搶占市場空間，加盟模式占用企業成本較低，在擴張市場的同時大大降低市場風險。

1.2.進入現代企業管理模式已近 20 年，規范化發展

公司最早為家族式創業，目前股權結構相對分散，實控人多年以來持股較為穩定。

公司實際控制人即為創始人廖木枝，其一致行動人包括其子廖創賓（公司董事長、總經理）、女婿林軍平（公司董事、副總經理），合計持股比例約 23%。

二十余年來，公司規范化管理、組織化發展成果顯著，較早過渡至“所有權和經營權分離”的現代企業管理模式，積極引入職業經理人、搭建專業、成熟的管理團隊。

公司管理理念先進，公司總經理廖創賓多年前就意識到股東和經營層要分開，并逐步勸退跟父親一起創業的公司元老，開始引入職業經理人，且很早就聘請了咨詢公司對企業規范化管理、組織化發展進行改造。公司按照股份制模式運作十余年，踐行所有權和經營權分離的現代企業制度，具有完善的法人治理結構。同時，公司持續致力于管理團隊的建設及注重組織能力的培育，積極引進高級職業經理人，管理團隊經驗豐富、行業積累深厚。

在此成熟的經營管理層的帶領下，公司多年來發展思路穩定清晰，以東方文化符號為設計靈感，以原創時尚設計為核心能力。

公司在成立第三年即以一年利潤贊助中國珠寶玉石協會舉辦中國首屆珠寶首飾設計大賽， 且此后多次贊助珠寶設計大賽并從中挖掘優秀的設計人才；

2006年應邀參加瑞士巴塞爾鐘表珠寶展覽會，以一場展現龍鳳、書簡、宮扇、漢字、窗 花、鑼鼓、京劇臉譜等中國傳統元素的原創設計東方珠寶秀，成為.登上世界.時尚珠寶展覽會舞臺的亞洲珠寶品牌；

2013年，公司投資建造“潮宏基臻寶首飾博物館”，向世界展現民族工藝出神入化的技法，登記 在庫藏品超過 2000 件；

2014年，公司攜手稀捍行動聯合發起“花絲工藝保護項目”，并在此后以國際參展交流、跨界合作、聯合設計大師研發花絲首飾產品等形式持續推動花絲工藝的產業化發展。

1.3.以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張

公司業務以珠寶、女包業務為主，規模穩步擴張，近兩年利潤增長顯著。

公司多年以來平穩快速發展，2014-2021年七年間營收年復合增長率達 9.41%。

2018、2019 年，公司業績受女包業務商譽減值、外延擴張費用高企等因素影響呈現暫時性下滑，而后隨著 2019 年公司收縮外延、回歸主業，經營困境迎來反轉。

2021年公司營收規模達 46.36 億元，較上年顯著增長 44%，主要系疫后消費復蘇、公司數字化轉型、加盟渠道拓展多因素合力驅動。

從產品結構來看，公司以珠寶業務收入為主，2021 年營收占比達 88%。

自 2018 年戰略聚焦回歸珠寶、女包兩大主業以來，公司盈利能力持續回升。

隨著百貨商場渠道紅利逐漸褪去，公司積極尋求業務增長、升級，經歷轉型后重新聚焦主業，凈利潤率水平于 2018 年下滑至 2%后穩步回升。

2021 年，公司轉變渠道策略，借力加盟拓展實現二次增長，同時帶動費用率顯著下行，2021 年銷售/管理/財務費用率分別下降至 18%/3%/1%，較上年分別下降 4.29PCT/1.53PCT/0.95PCT。

分產品品類來看：

2021 年公司時尚珠寶首飾（主要為以件計價珠寶）/傳統黃金首飾（主要為以克重計價珠寶）/皮具/其它業務收入分別達 27.76 億元/12.84 億元/4.45 億元/1.32 億元，占營收比重分別約 60%/27%/10%/3%；從收入增速來看，2014-2021 年七年間三類主要業務收入年復合增速分別為 11%/4%/16%，其中時尚珠寶首飾業務增速較為穩定。

分區域來看：

華東地區收入占營收近半壁江山，網絡銷售占比提升趨勢明顯。華東地區是公司最重要的銷售收入來源，2021 年收入規模達 21.87 億元，占營收比重達 47%；網絡渠道近年來銷售規模提升迅速，2021 年貢獻營收達 10.66 億元，占營收比重達 23%；東北/華南/華北/華中區域銷售體量相當，2021 年貢獻總收入比重均約 6%，另西南/西北/港澳臺地區收入占 比較小，分別約 3%/3%/0%。

2.珠寶行業：“人貨場”重構下，時尚珠寶品牌有望大放異彩

2.1.行業空間廣闊，品牌商掘金大有可為

我國珠寶行業規模隨著居民收入、消費水平提升穩步擴張至7200億元，時尚珠寶占約 85%主要份額。

據中國珠寶玉石首飾行業協會（中寶協）數據，2021年我國珠寶玉石首飾行業市場規模超7200億元，2016-2021年五年間CAGR約6.7%。

其中，近年來以緊跟潮流的設計及豐富的款式為特色的時尚珠寶在人均收入水平穩步提升、消費者代際變遷、女性消費力量崛起背景下增長較快，占行業規模比重持續穩定在85%左右。

珠寶首飾兼具“投資+消費”雙重屬性，長期以來深受我國消費者歡迎。

以我國香港地區為例，黃金人均消費需求量歷年在發達國家及地區排名中名列前茅；大陸地區人均黃金需求量亦可比肩美國、加拿大等發達國家，2021 年人均珠寶銷售額約 509.7 元。

從珠寶首飾行業的產業鏈來看，品牌商環節利潤豐厚、集中，品牌護城河深厚。

珠寶首飾產業鏈主要包括礦石原材料、原料交易、產品制造和終端零售等環節。自 20 世紀 90 年代以來，產業集聚逐步形成，尤其是上游原材料、設備、下游品牌、銷售渠道等資源不斷集中，產業鏈上游至下游增值率啞鈴型分布特點突顯。近年隨著產業化分工深化和市場競爭漸趨激烈，生產制造環節在珠寶產業鏈中的地位持續下降，而設計開發、銷售渠道和品牌運營價值不斷增強。

品牌商環節中、港、外資品牌三足鼎立，呈差異化競爭格局。

從品牌定位來看，中資、港資、外資品牌差異明顯：外資品牌主打高品牌溢價模式，自20 世紀 70 年代起陸續進軍我國市場，長期以來占據國內高端鑲嵌珠寶市場，并領導全球時尚珠寶市場快速擴張；中資、港資品牌多定位于中高端市場，依托天然文化優勢，在黃金市場中占據主導地位，近年來內資中又涌現出一批新興時尚珠寶品牌，通過品牌定位、營銷策劃、產品設計等實現差異化競爭、構筑品牌壁壘。

國內珠寶品牌集中度仍有較大提升空間，近兩年疫情背景下尾部出清加速。

隨著我國消費市場地位提升、居民消費升級及個性化、時尚化需求顯現，2013年起新銳珠寶品牌涌現與外資品牌大量進場，珠寶行業的集中度在一段時間內持續下行。2017年以來，隨著黃金價格企穩回升、本土品牌開店擴張，行業集中度逐步企穩上行。

近兩年在疫情挑戰下，尾部品牌加速出清，而頭部品牌依托品牌、渠道、運營等優勢實現了逆勢擴張。根據頭豹研究院、歐睿咨詢數據，2020 年中國大陸珠寶市場 CR10 約 25%，橫向比較居民文化傳統及消費習慣相似的中國香港（56%）、日本市場 （49%），行業向頭部集中仍有較大空間。

長期來看，我國珠寶市場空間廣闊、品牌端利潤豐厚，集中度有望提升。

中短期來看，珠寶行業景氣度較高，行業零售額增長受到多因素共同催化：

1）消費場景時尚化+客群年輕化，打開增量市場；

2）加工工藝、技術的升級有效降低飾品造型局限性，滿足消費者多元化需求；

3）渠道擴 加快，加速挖掘低滲透率的下沉市場；

4）金價持續走高背景下黃金投資價值突顯，短期價格回落或促進消費需求；

5）疫后消費復蘇及剛性需求釋放。

2.2.珠寶消費“人貨場”重構，時尚化趨勢明確

從行業發展歷程來看，我國黃金首飾發展在清代、民國時期曾錯失過數百年發展，隨著經濟文化水平提升，以黃金純度為主要追求的下游消費需求正悄然改變。

相比西方單一的黃金文化發展歷史，中國首飾長期以來主要以玉文化為重，玉文化與黃金文化相生共榮，直到改革開放以后，才真正走上現代黃金珠寶產業發展的道路。

四十余年來，我國現代黃金首飾經歷了從追求黃金純度的“足金”、“千足金”、“萬足金”，到追求利潤、降低黃金重量的“3D 硬金”工藝，再到強調工藝和文化為主的古法黃金的三大發展階段。而這些轉變，背后是我國消費者對黃金首飾消費的追求從保值增值、到工藝、文化需求層次提升所驅。

近年來黃金珠寶消費盛行，消費群體呈現出年輕化、下沉化特點，產品應用場景大大拓寬。

過去黃金珠寶消費群體主要是以贈禮、保值為目的的中老年消費者，隨著消費者代際變遷，出于悅己需求選購黃金珠寶越來越普遍，產品應用場景拓寬至自我獎賞、祈福開運、紀念人生高光時刻等，市場空間進一步打開。

隨著終端消費需求從婚嫁、送禮發展至悅己佩戴，從追求黃金純度過渡到追求產品工藝、文化的新階段，時尚 K 金飾品有望重新煥發活力。

隨著消費觀念逐漸改變，我國黃金珠寶不再強調高純度，3D/5D 黃金、5G 黃金、古法黃金等加工工藝相繼出現并迅速擴大市場份額，標志著行業進入追求產品工藝和文化的階段。K 金是為提高黃金的硬度，在黃金中加入了少量了銀、銅、鎳等其他金屬所熔煉而成，如 18K 金為“75%金+25%貴金屬”所合成。其優勢主要在于：

1）硬度高、韌性小、塑型效果優秀；

2）顏色豐富，可合成玫瑰金、白金、黃金等不同顏色，滿足不同場合、不同搭配要求；

3）用金量較少，與鉑金、黃金相比價格相對便宜。隨著終端消費需求從追求黃金純度過渡到重視產品工藝、文化屬性及消費者代際變遷，K 金飾品有望煥發新活力。

從品牌附加值來看，我國本土傳統珠寶品牌多數溢價能力較低，年輕品牌依托差異化定位與產品設計創新、品牌打造提升溢價能力。

從定價方式來看，我國傳統珠寶品牌如老鳳祥等多采用與當日金價掛鉤的計價模式，但這種模式實質是產品設計與品牌價值溢價較低的表現，僅憑傳統商業模式已較難從外資、港資品牌的競爭中突圍。年輕品牌更多通過尋找更有特色的細分品類深耕，逐步打造品牌力、提升品牌溢價，轉型至一口價模式。

2.3.數字化助力線下渠道擴張、下沉

基于空間廣闊、集中度較低的行業現狀，國內大眾珠寶品牌目前仍處于“跑馬圈地”的競爭階段，渠道擴張助力品牌規模快速提升。

我國中高端珠寶首飾品牌的內地門店數量近年來不斷增加，根據中寶協數據，2021年內地零售網點超千家的珠寶品牌企業有 9 個，周大福/老鳳祥/周大生位列門店數前三，截至2021年末總店數分別達5502/4945/4502家。

從覆蓋市場來看，中資品牌地域覆蓋較為廣闊，港資品牌多集中于一二線城市，而外資珠寶品牌由于消費者購買能力、偏好及文化差異原因較難滲透進入低線城市。

珠寶品牌渠道線下擴張目前以加盟為主，品牌借力加盟商地域優勢快速實現品牌拓展。

自營渠道下，品牌毛利率高、盈利能力強，且公司對門店控制力較強，有助于品牌形象維護，但其劣勢在于需要占用較多流動資金，門店管理難度較大；加盟模式下公司無需承擔鋪貨、拓店資金，同時能夠充分利用加盟商的地域優勢，以輕資產撬動社會資源實現品牌規模的擴張，目前已成為珠寶品牌實現快速擴張的主要方式，上述網點數量排名前列的珠寶品牌大多以加盟模式為主實現下沉市場的快速覆蓋，如周大福、老鳳祥、周大生等。

加盟模式下品牌方需要在品牌形象維護、加盟商管理、加盟店指導監督等方面投入較多營運資源，數字化轉型成大勢所趨。

在數字化運營驅動的“單店效率提升+門店數量增長”雙擊下，品牌端經營業績有望實現高質 量、快速增長。

一方面，數字化建設提升單店管理效率：以往珠寶行業加盟商竄貨（如加盟商直接從生產批發企業進貨）現象屢見不鮮，近年來隨著信息技術的發展，品牌端企業陸續走上數字化轉型之路，總部對加盟店銷售與庫存跟蹤頻率提升、顆粒度變細，貨品管控等管理漏洞逐步修復， 單店管理效率穩步提升。

另一方面，在信息化系統的加持下，門店標準化復制路徑清晰可循，品牌端對加盟商經營管理的督導更加有效、及時，加盟渠道擴張大大提速。

近兩年疫情背景下，先行布局數字化的企業更有望借助線上協同、數字化營銷、供應鏈管理等優勢搶占市場份額。

3.珠寶業務：品牌區隔鮮明，渠道擴張增量可觀

3.1.時尚珠寶品牌標簽鮮明，原創設計能力突出

公司最早以 K 金進入時尚珠寶領域，多年來堅持以原創設計及質量工藝領先行業的產品差異化戰略。早年國內珠寶品牌，大都不重視研發設計，款式大同小異，以黃金產品為主。

而公司選擇了塑型效果好、顏色更豐富、附加值更高的 K 金切入珠寶市場，自成立以來二十余年持之以恒地以時尚設計為核心競爭力，謀求差異化發展。

公司研發資源投入力度遠超同行，產品設計與工藝創新能力走在行業前沿。

公司旗下三大品牌擁有具備國際視野、時尚觸覺、豐富經驗的研發設計團隊合計超 200 人，2021 年公司研發投入 6475.81 萬元，占營收比重約 1.77%，多年來持續投入自主研發設計。

新品研發上，公司“內生+外協”雙輪驅動，在內培育研發設計團隊、三大品牌不斷整合提升內部設計能力，在外合作國內外優秀資源，持之以恒以原創設計推動產品差異化。

從外部評價來看，公司及其產品設計、工藝創新屢獲認可，如在 2020 第 5 屆“天 工精制”大獎賽中，潮宏基《中國牛》擺件榮獲“最佳市場應用”獎、《花絲糖果》榮獲“最佳文化傳承”獎、《硬提梁煮水壺》擺件榮獲白銀組.名。

此外，公司亦被認定為國家高新技術企業、省級工業設計示范企業，研發機構也被認定為省級企業技術中心、廣東省工程技術研究中心。截至 2021 年末，公司擁有國內外注冊商標及專利超 800 項，其中發明專利 23 項，實用新型 45 項。

公司新品開發多年專注自身時尚國潮主線，產品與形式均與時并進、新穎出圈，時尚珠寶品牌標簽不斷加強。

產品方面，近年隨著市場黃金熱潮的興起，公司在保證 18K 優勢工藝的基礎上，延伸開發 5G 黃金、古法黃金產品，區別市場厚重的傳統款式，推出輕巧、時尚感較強的產品并引入 IP 產品，如 2021 年推出的“IN＋系列”“臻金?致鉆系列”等 5G、古法金產品，與花西子聯名推出的“并蒂同心”“一生鎖愛”以及“心之鎖向”等足金產品，通過黃金時尚化提升公司業績。

形式方面，自 2013 年起公司每年發布彩金潮流，如 2021 年，公司通過三地協同、云端融合的方式，引入“元宇宙”概念以虛擬人和現實主持人在復刻的潮宏基臻寶博物館和珠寶店等虛擬空間的形式，推介年度.推出的時尚彩金新品。

同時，為保證設計方案落地與自身工藝傳承，公司保留自有產線。

公司生產模式主要采取自產+外協加工相結合的模式，主要負責時尚珠寶首飾的鑲嵌與素金產品的生產；外協加工主要負責傳統黃金首飾的生產。

相比研發生產均由外包完成的行業普遍現象，公司始終保留自有產線且每年自產比例超過30%，足見其對產品設計研發、工藝傳承創新的重視。

依托原創、獨特的產品設計及優秀工藝，公司時尚珠寶業務相較傳統珠寶首飾實現了顯著的品牌溢價。近年來公司時尚珠寶首飾業務（以件計價模式）、傳統黃金首飾（以克重計價模式）毛利率分別落在40-50%、5-15%。

從同業毛利率比較來看，公司毛利率長期處于國內珠寶品牌中上游，2021年整體毛利率達 33%，其中時尚珠寶首飾營收占比約 60%、毛利率顯著高于傳統珠寶首飾達 38PCT。呈現出較強的品牌溢價能力。

公司主營兩個珠寶品牌，“CHJ 潮宏基”產品矩陣豐富，依托時尚設 計、K 金材質實現差異化競爭。

品牌產品類別覆蓋廣泛、主要分為“時尚”、“婚慶”、“童趣”、“高訂”四個產品系列，滿足不同客群、不同消費場景的時尚穿戴需求。

材質方面，品牌以 K 金材質的運用最為知名，是國內.以 K 金鉆石鑲嵌、K 金素金等時尚珠寶首飾為核心產品的珠寶品牌。

多年以東方元素為基礎進行設計創新，“CHJ 潮宏基”品牌成長迎國潮崛起機遇催化。

“CHJ 潮宏基”從創立以來一直強調傳承與創新，堅持東方文化元素與現代時尚相結合，以原創設計與非遺工藝的現代應用引領中國珠寶時尚潮流，形成了鮮明的產品印記。

歷年推出的具有中國元素的系列產品“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“國色”、“祥扣”、“善緣”、“花絲糖果”等常銷不衰，2021年新推“竹”、“心之鎖向”、“叩響心扉”、“方圓”等國風新作亦廣受年輕客群歡迎。

“VENTI 梵迪”是以買手制為核心的珠寶集合店，甄選全球精致珠寶品牌及杰出設計師的創意珠寶。

品牌以具備國際視野、鑒賞能力、豐富經驗及敏銳的時尚嗅覺的買手和品牌團隊為核心，游歷于巴黎、倫敦、米蘭和紐約等地搜尋并引進國外珠寶作品。

品牌以國內外頂尖設計師.收藏、限量版珠寶為亮點，已引進包括國際奢侈品牌 Versace、Kenzo、Nina Ricci、 Salvini 系列珠寶，以及一線珠寶設計師 Noam Carver、Efva Attling、 Anyallerie、Imogen Belfield 等珠寶作品。

作為年輕潮流珠寶品牌，VENTI 針對細分市場進行培育、探索。例如，去年隨著國內對培育鉆石關注度迅速升溫，VENTI 即與新銳設計師合作推出了培育鉆石系列新品。

憑借長期打造的東方文化時尚珠寶品牌，公司已積累一批年輕時尚、極具消費力的用戶群體，品牌市場認知度和顧客忠誠度較高。

公司品牌消費主力軍 80 后、90 后、00 后人群占比超過八成，95 后、00 后增速明顯，2021 年會員復購貢獻收入占總收入比重約 45%。

從外部評價來看，潮宏基以 381.19 億元的品牌價值連續十九年登榜中國 500 最具價值品牌，并入選德勤 2021 年全球奢侈品公司百強，彰顯了品牌具備深厚潛力和卓越的影響力；在由《OK!精彩》雜志主辦的“OK!摯愛大賞暨創刊八周年精彩之夜” 上，潮宏基以花絲糖果系列的非遺新營銷模式榮獲“OK!年度摯愛珠寶品牌”大獎。

3.2.線上下共同發力，渠道快速擴張兌現在即

3.2.1.線下加盟渠道快速拓展，渠道策略調整釋放可觀增量

以先進的數字化建設為基礎，公司自 2020 年起調整渠道策略切入輕資產運營快車道。盡管現階段珠寶品牌競爭主要以渠道擴張為主要手段，公司長期在加盟擴張上保持較為謹慎的態度對加盟管控比較嚴格，管理強度上基本等同自營門店，加盟商的庫存數據、銷售數據都需錄入公司 SAP 統，公司可以隨時查詢加盟店的庫存和銷售情況。

2019 年收縮外延并購、回歸主業以來，公司加速數字化轉型，以數字化建設賦能公司業務全流程、零售全渠道，以打通線上線下渠道運營私域流量的智慧云店、打通上下 庫存及資源、支持門店供應需求實現智能補貨的智能供應鏈平臺、精準化營銷、提高用戶運營能力的用戶運營平臺、基于數據支撐提升區域管理效率的數據助手等主要項目建設為抓手，打造以用戶為中心的數字化運營與管理體系。

其中智慧云店是實現線上線下一體化、在疫情期間取得不菲成績的核心：公司創新性推行“一店一云店”模式，云店作為實體門店的延伸，打通了線上線下渠道在用戶、業務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，實現了全天候全域銷售，并成為疫情期間展業的重要支撐。

背靠持續深化、賦能業務的數字化建設，公司 2020 年開始主動調整渠道策略，在保持自營店數量較為穩定的基礎上加速加盟代理業務擴張。

對 比自營模式，加盟擴張的渠道模式大大降低了對品牌商資金實力、渠道管理能力的要求，諸如策劃出資、門店開業、員工管理、庫存控制、本地渠道拓展及市場營銷等經營細節均可由加盟商具體負責。

2019 年以來，公司及時調整以前“重自營輕加盟”的渠道策略，加速加盟代理業務擴張。通 過持續優化調整加盟政策，調整并完善對加盟商在產品供應、業務指導、信息化支持等服務機制，公司積極推動有實力的加盟商加快新興市場的開拓和渠道下沉，重點布局三、四線城市，做大加盟店規模，擴增利潤貢獻。

門店從新開業運營至成熟需要一年左右培育期，目前公司珠寶業務加盟渠道高速擴張已逐步進入成果兌現期，2019/2020/2021 年珠寶業務加盟門店分別達 444/541/711 家，年內分別凈增加 107/97/170 家。

經過 2019、2020 年 的市場培育，公司 2021 年加盟代理業務規模同比大幅提升，實現收入達 13.44 億元（+85%）。

公司計劃未來 3-4 年拓展 1000+家門店，有力支撐業績增長。隨著渠道策略逐步調整，公司于 2021 年提出未來 3-4 年達到 2000 家門店的開店目標，預計將貢獻豐厚收入及利潤增量。

公司擬以加盟形式為主實現輕資產擴張，從單店模型來看，公司從加盟擴張中取得的收入主要可分為四類：

1）一次性收取新開店加盟費；

2）加盟店鋪日常管理費；

3）時尚珠寶及部分傳統黃金首飾出庫收入；

4）加盟店從指定供應商自采足黃金產品的品牌使用費。

對加盟商而言，公司品牌在港資、內資珠寶品牌間已具備較強吸引力。

不同品牌來看，“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”品牌標簽鮮明，且時尚定位相較傳統珠寶具備定位區隔，其設計前沿、迎合國潮符合當下年輕群體消費趨勢，對區域性品牌加盟商而言，品牌進駐更多是吸引年輕增量流量而并非是在原有客群的基礎上加劇競爭。

從門店布局來看，潮宏基店鋪數量僅為其他以非鉆石為核心的全國性珠寶品牌的 1/3 至 1/5，網點布局潛在加密空間較大。

從加盟商角度來看單店模型，公司加盟店店均終端收入可對標自營店，規模約 500 萬元，支出主要包括向公司支付的加盟管理費、足黃金產品品牌使用費及產品采購成本，以及店鋪租金、人工運營成本、店鋪裝修維護等費用。

簡單測算加盟端收入、支出情況，年稅前利潤率區間可達 1-3 成，利潤較為豐厚。

3.2.2.線上借力明星流量、直播營銷持續擴大品牌知名度

流量紅利時代，公司積極布局第三方平臺并借力明星達人流量、并與 國潮品牌聯動打響品牌知名度，構筑品牌護城河。

公司持續多方向投入進行品牌宣傳，在明星達人合作方面，2021 年潮宏基珠寶邀請知名明星唐藝昕為品牌大使，逐步建立符合品牌及用戶多元需求的明星合作矩陣，并借助明星體驗佩戴公司新品，擴大品牌印記產品的曝光率，實現品牌知名度及影響力的穩步提升；跨品牌合作方面，潮宏基 2021 年與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界聯動，突顯“國潮”風格，持續向場外平臺用戶曝光并進行引流。

同時，公司利用自媒體加強主動傳播，充分利用微信服務號、訂閱號、微博、抖音、小紅書等社交渠道，以豐富多樣的互動體驗、高頻高質的內容輸出，提升品牌傳播熱度。

積極運用直播電商等新興營銷形式，擴大品牌知名度。公司銷售迎合消費者購買習慣的變化，近年將線上直播銷售業務作為重點突破，“店播+達人直播”雙管齊下，常規店播覆蓋淘寶、抖音、小紅書、微信視頻號等平臺，同時與多位明星達人合作專場直播，在帶貨之余實現有效品牌宣傳。

2021 年，公司線上珠寶業務（不含云店）實現了同比 40%的高速增長。

4.女包業務：商譽減值風險降低，年輕化戰略開啟第二增長曲線

公司于 2014 年完成亞太知名女包品牌“FION 菲安妮”的收購，進入女包行業。經過 2013、2014 年先后三期轉讓代價支付，公司以約 13 倍市盈率、14 億元人民幣總估值收購菲安妮公司，形成了聚焦珠寶、女包兩大業務的多品牌運營格局。

國內女包行業規模過千億，箱包行業品牌效應突顯。

國產箱包產品主要為中低端產品，品牌影響力不足、均價偏低，中小品牌之間競爭亦相當激烈，市場集中度低。隨著消費升級、尤其是女性收入提升帶動“她經濟”崛起，國內女包消費品牌化成趨勢，國產女包品牌迎來發展機遇。

近兩年“FION 菲安妮”品牌、產品、渠道年輕化成果突顯，品牌開啟第二增長曲線。

“FION 菲安妮”已成立 40 余年，近兩年通過品牌形象、產品設計以及渠道的年輕化，將核心客群從 35-50 歲成功下降到 25-40 歲年 齡層。

品牌理念來看，FION 品牌秉持“讓藝術生活化”貼合年輕客群消費觀的經營理念，將“匠心技藝的巧思”與“時下流行元素”相結合，讓生活更加玩趣、豐富。

具體產品層面，FION 持續與跨界藝術家/知名 IP 聯乘合作，成功推出“斗魚”“蘋果”“油畫”“JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品，以及“皮卡丘”“小黃人”“侏羅紀”等國際一線 IP 系列產品， 同時打造自己的“小怪獸”IP 系列產品，備受市場青睞。

分渠道來看，FION 在線上渠道表現突出實現 85%同比高速增長，線下門店運營質量逐步提升。

線上渠道，FION 通過目標人群和商品匹配進行精準直播運營，在抖音直播方面，FION 抓住賽道機會，通過更符合年輕人心智的系列話題產品與契合品牌形象的達人進行合作實現快速增長，2021年 FION 在抖音直播電商箱包行業品牌排名.，且創造并兩次刷新了單場超 1000+萬的品類最高銷售記錄；同時天貓渠道通過多位達人帶動了不同系列產品的銷售。2021 年，女包線上銷售同比增長達 85%。

線下渠道，FION 近年發力購物中心渠道建設，已在購物中心開出近百家門店，近年來隨著 產品年輕化及門店運營質量提升，基本能夠實現“開一家、存活一家”。 女包業務經營改善，公司商譽減值風險逐步降低。

2014 年公司并購菲安妮產生合并成本合計 14.11 億元，其中取得的可辨認凈資產公允價值 2.52 億元，故形成商譽 11.62 億元。

隨著 2014 年購物卡消費形式被大力度整治，商業體服裝區、箱包區客流明顯減小，線下門店運營質量受到較大沖擊。

2018、2019 年，經對并購菲安妮所形成商譽的減值測試，公司分別計提商譽減值損失準備 2.09 億元、1.52 億元。

截至 2021 年末，公司商譽賬面價值約 8.06 億元。隨著年輕化策略的順利推行及前期商譽風險的釋放，后續商譽減值風險逐步降低，女包業務困境反轉可期。

5.盈利預測

珠寶行業“人貨場”重構正在發生，隨著終端消費需求從婚嫁、送禮發展至悅己佩戴，時尚 K 金飾品有望重新煥發活力。

珠寶品牌集中度提升+消費時尚化趨勢下，潮宏基依托東方文化時尚珠寶的鮮明品牌標簽發力加盟渠道擴張，即將進入業績增長兌現期。

核心假設及盈利預測如下：

1）珠寶業務：分品類看，短期黃金消費熱潮帶動品類高增，長期來看兩品類增速均受益于加盟渠道擴張，保持較快增長，但時尚珠寶首飾由于新增加盟店存在培育周期故業績兌現略慢。

預計 2022-2024 年時尚珠寶首飾收入增速分別為10%/16%/20%，傳統黃金珠寶收入增速分別為32%/20%/15%。

分渠道看，增長驅動力主要在于加盟渠道拓展，預計 2022-2024 年分別 凈增加 180/200/240 家店，隨著新增加盟店成長同店效益逐步提升，假設 2022-2024 年單店收入增速約 15%/15%/10%。

自營方面，近兩年自營店仍有一定收縮撤店，隨后較為穩定，同時單店收入方面，預計短期在黃金消費熱潮+疫情因素影響下，每年小幅增長約 5%。

2）女包業務：線上銷售表現突出，預計 2022-2024 年收入分別增長 50%/30%/20%；門店經營改善顯著，預計同店收入逐年提升約 10%。

3）其他：主要指珠寶、女包以外的產品，銷售占比較少，營收以移動平均法預測。

4）其他業務：主要為加盟費、加盟店日常管理費、品牌使用費，與加盟店數量增長正相關，考慮到傳統黃金銷售提升及加盟培育周期，預計 2022-2024 年收入增速分別為 30%/27/%/27%。

支出方面，公司整體毛利率及費用率變化主要是隨加盟渠道擴張產生，故主要按渠道拆分：

綜上，我們預計公司 2022-2024 年營收分別約 54.71/64.55/76.16 億元，同比增長約 18.00%/17.98%/17.98%；歸母凈利潤約 3.90/4.88/5.63 億元，同比增長 11.27%/25.02%/15.37%，EPS 分別為 0.44/0.55/0.63 元/股。對應 8 月 8 日股價，公司 2022-2024 年 PE 分別為 10.09X/8.07X/6.99X。

6.風險提示

提示一：拓店進度不及預期：公司拓店進度或受疫情及經濟因素影響，尤其是上半年多地疫情反復，或阻礙拓店推進。

提示二：可選消費受宏觀及疫情因素影響：疫情反復背景下經濟持續低迷，消費者收入預期及消費意愿下降。

提示三：原材料價格劇烈波動：近期國際貿易摩擦和爭端增加，黃金等原材料價格走勢受其影響較大，國內貴金屬珠寶首飾消費具不確定性。

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