每經(jīng)記者：趙景致 每經(jīng)編輯：廖丹

今年以來(lái)，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)，越來(lái)越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行都開(kāi)始逐步加息，全球利率水平快速上升。在此背景下，“無(wú)息資產(chǎn)”黃金的光芒日益黯淡，國(guó)際金價(jià)下跌。短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)以及隨之而來(lái)的美元指數(shù)走高，成為打壓以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格的重要因素。

盡管如此，世界各國(guó)央行仍在大幅購(gòu)入黃金。世界黃金協(xié)會(huì)11月報(bào)告顯示，7~9月期間，各國(guó)中央銀行黃金凈購(gòu)買(mǎi)量比去年同期的90.6噸高出3倍，達(dá)到399.3噸，前三季度央行購(gòu)金總量也共計(jì)達(dá)到673噸。

值得注意的是，進(jìn)入11月后，國(guó)際金價(jià)開(kāi)始回暖。而國(guó)內(nèi)方面，在前期人民幣對(duì)美元匯率以及股市下跌的背景下，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。

央行為何大量購(gòu)金？國(guó)際金價(jià)為何回暖？黃金明年是否會(huì)有投資價(jià)值等，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)際金價(jià)年內(nèi)整體走跌

黃金歷來(lái)被認(rèn)為是一種“無(wú)國(guó)籍貨幣”，沒(méi)有發(fā)行者，且具有高流動(dòng)性，是一項(xiàng)免受法律和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，為貨幣一般替代品的最佳選擇。

黃金在歷史上很長(zhǎng)一段時(shí)間是公認(rèn)的貨幣，盡管已退出流通領(lǐng)域，但還保留了部分貨幣屬性。此外，黃金具有保值避險(xiǎn)屬性，不管是地緣政治、通貨膨脹、地方戰(zhàn)事等，都會(huì)為金價(jià)助力，因此近年來(lái)黃金依舊是投資者投資組合的重要組成部分。

回望今年黃金價(jià)格走勢(shì)，一季度國(guó)際金價(jià)短期大幅上漲，黃金需求走高。總體來(lái)看一季度美元金價(jià)上漲8%，黃金需求（不含場(chǎng)外交易）同比增長(zhǎng)34%。具體來(lái)看，COMEX黃金從1月3日收盤(pán)的1801.3美元/盎司，上升至3月8日收盤(pán)的2058.3美元/盎司。

“今年3月初黃金價(jià)格一度短暫站上2000美元/盎司上方，主要是當(dāng)時(shí)環(huán)境比較特殊，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性超寬松，海外通脹持續(xù)走高，這種情況下實(shí)際利率是很低的，美元弱勢(shì)，尤其是地緣政治沖突等極端因素導(dǎo)致黃金飆升。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)研究員周茂華表示。

此后三月份開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期。國(guó)際黃金主要以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)走強(qiáng)令金價(jià)承壓，而對(duì)美國(guó)利率上升的預(yù)期也會(huì)削弱黃金的吸引力，二、三季度國(guó)際金價(jià)疲軟。

“為對(duì)抗高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，推動(dòng)美元走強(qiáng)，成為這次金價(jià)下跌的主要原因。”世界黃金協(xié)會(huì)表示。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度COMEX黃金（美元/盎司）下跌7.69%。

黃金向來(lái)有著規(guī)避通脹的作用，但在美國(guó)、歐洲等通脹高企的今年，金價(jià)卻出現(xiàn)大幅下跌。周茂華對(duì)記者表示，主要有以下幾個(gè)原因。

一是美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅上升，而黃金不生息，投資者持有黃金的機(jī)會(huì)成本升高，削弱了黃金的吸引力。

二是近幾個(gè)月美元持續(xù)大幅走強(qiáng)，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格回落。

三是美元激進(jìn)加息，疊加全球疫情擾動(dòng)等，年初以來(lái)部分非美貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值，直接推升了黃金進(jìn)口成本；“同時(shí)，經(jīng)濟(jì)放緩也抑制全球金飾等實(shí)物黃金需求。”周茂華表示。

美元加息放緩

國(guó)聯(lián)證券研報(bào)指出，貨幣屬性方面，黃金價(jià)格主要受美元指數(shù)表現(xiàn)以及避險(xiǎn)情緒影響。由于黃金以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)上漲，往往體現(xiàn)為黃金價(jià)格下跌，反之亦然。

新冠疫情暴發(fā)后，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施超寬松貨幣政策，美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量在2020年2月后的兩年里增加了約40%。超量發(fā)行貨幣被認(rèn)為是美國(guó)通貨膨脹嚴(yán)重的主要原因之一。

針對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)轉(zhuǎn)向貨幣緊縮政策，連續(xù)激進(jìn)加息。

自今年3月到11月，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)6次加息，其中連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，美元指數(shù)持續(xù)走高。

短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)以及隨之而來(lái)的美元指數(shù)的走高，成為打壓以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格的重要因素。

不過(guò)，在12月議息會(huì)議結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.25%至4.50%之間。對(duì)于下一次加息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱(chēng)明年2月的加息規(guī)模，將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)和就業(yè)市場(chǎng)，但“美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈考慮將下次加息幅度調(diào)整到25個(gè)基點(diǎn)”。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪指出，12月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)四次75個(gè)基點(diǎn)的非常規(guī)大幅加息，這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式從“激進(jìn)緊縮”階段，切換至“緊縮退坡”階段。

事實(shí)上，自從11月美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)釋放后，黃金市場(chǎng)便敏感地對(duì)此做出了反應(yīng)。今年四季度，黃金價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)。11月3日跌至2022年最低點(diǎn)1616.5美元/盎司，隨后觸底反彈。

“（觸底反彈）主要是因?yàn)?0月份美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息節(jié)奏放緩的信號(hào)，導(dǎo)致金融環(huán)境短期明顯轉(zhuǎn)趨寬松。”周茂華表示，市場(chǎng)表現(xiàn)看，幾乎是股、債和多數(shù)商品價(jià)格等同步反彈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同步反彈，多數(shù)情況下是金融環(huán)境寬松所致。

央行“越跌越買(mǎi)”

黃金的化學(xué)符號(hào)為Au，幾百年來(lái)，黃金以其商品屬性以及金融屬性，受到世界各地人們青睞。

盡管?chē)?guó)際黃金價(jià)格較大幅度下跌，但全球央行對(duì)黃金的熱情不減反增，年初至今的凈購(gòu)買(mǎi)量提升至673噸，高于1967年以來(lái)的所有年度總量。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度各國(guó)央行購(gòu)金量猛增至近400噸（環(huán)比增長(zhǎng)115%），創(chuàng)下2000年以來(lái)最大的央行單季購(gòu)金量，幾乎是上一個(gè)最高紀(jì)錄——2018年第三季度（241噸）的兩倍，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)第八個(gè)季度凈購(gòu)入，使年初至今的購(gòu)金總量提升至673噸，高于1967年以來(lái)的所有全年總量。

“各國(guó)央行穩(wěn)步購(gòu)入黃金，此外還有大量未經(jīng)報(bào)告的購(gòu)買(mǎi)交易，二者共同構(gòu)成第三季度官方部門(mén)的黃金需求基調(diào)。”世界黃金協(xié)會(huì)表示，第三季度消費(fèi)者和央行購(gòu)金勢(shì)頭強(qiáng)勁，助推第三季度黃金需求復(fù)蘇，使得年初至今黃金需求恢復(fù)到疫情前平均水平。

“2022年，據(jù)各國(guó)央行報(bào)告，有74%的央行總儲(chǔ)備水平高于五年前，這一數(shù)字較2021年的68%和2020年的53%有所增長(zhǎng)。39%的受訪(fǎng)央行表示，儲(chǔ)備增長(zhǎng)的首要因素仍為其‘緩沖國(guó)際收支危機(jī)’的作用。”2022年央行黃金儲(chǔ)備(CBGR)調(diào)查結(jié)果顯示，與去年相比，將國(guó)際儲(chǔ)備“作為國(guó)內(nèi)金融體系后盾”的使用增長(zhǎng)最為明顯，34%的受訪(fǎng)央行現(xiàn)在將這一點(diǎn)作為增儲(chǔ)的重要理由，而2021年的調(diào)查中，這一數(shù)字只有13%。

而央行大量購(gòu)金，是否意味著黃金投資機(jī)會(huì)確定性的增加，這是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話(huà)題。

世界黃金協(xié)會(huì)表示：“央行購(gòu)金意愿的增強(qiáng)源自與日俱增的對(duì)潛在全球金融危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)，盡管?chē)?guó)際貨幣體系領(lǐng)域的預(yù)期變化以及對(duì)儲(chǔ)備貨幣經(jīng)濟(jì)體不斷增強(qiáng)的關(guān)切也推高了購(gòu)金意愿。”

周茂華表示，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，央行購(gòu)金不是左右黃金最終走勢(shì)的決定性因素。“主要還是投資類(lèi)黃金需求決定黃金價(jià)格走勢(shì)，另外一個(gè)則是實(shí)物黃金需求。部分經(jīng)濟(jì)體的央行購(gòu)金可能是為了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化結(jié)構(gòu)，以及增強(qiáng)主權(quán)貨幣信用，另外則可能是此前黃金經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的下跌后，吸引了部分買(mǎi)家入市，但是從前景來(lái)看，黃金明年是否具有明確的投資價(jià)值，并不是太明朗。”

國(guó)際金價(jià)暫時(shí)回暖，未來(lái)仍具有不確定性

對(duì)于投資者來(lái)講，黃金是對(duì)股票、債券和基于多種資產(chǎn)投資組合的補(bǔ)充。從歷史上看，黃金作為一種財(cái)富儲(chǔ)備手段和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、貨幣貶值以及通貨膨脹的對(duì)沖工具，提高了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，并具有高度流動(dòng)性。

在經(jīng)歷過(guò)二、三季度的下跌后，四季度黃金價(jià)格回暖。自11月3日底部以來(lái)，Comex黃金已經(jīng)從1600美元/盎司附近，升至近日的1800美元/盎司附近。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息節(jié)奏放緩的信號(hào)，導(dǎo)致整個(gè)金融環(huán)境有所寬松，近期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回落，對(duì)黃金短期走勢(shì)形成一定的支撐，但投資者對(duì)于金價(jià)未來(lái)走勢(shì)仍需理性對(duì)待。

周茂華表示，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，明年通脹會(huì)有所回落，加之地緣政治不確定性仍大，都對(duì)短期黃金市場(chǎng)情緒有所支撐，但未來(lái)黃金是否趨勢(shì)走強(qiáng)仍充滿(mǎn)不確定性。

“從趨勢(shì)來(lái)看，黃金未來(lái)走勢(shì)并不明朗，制約黃金的因素仍存在。”周茂華指出，美國(guó)的通脹比較棘手，住房租金等剛性的通脹還在。市場(chǎng)一致性預(yù)期明年通脹會(huì)回落，主要是因?yàn)楦呋鶖?shù)、需求趨緩、供應(yīng)鏈影響緩和等影響，但供給端的沖擊還沒(méi)有完全解決，美國(guó)勞工市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍然存在。“這意味著美國(guó)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間的高利率水平，會(huì)對(duì)黃金造成壓力。”

值得注意的是，高利率環(huán)境本身會(huì)對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成抑制，疊加全球經(jīng)濟(jì)趨緩，金飾方面的實(shí)物黃金需求也可能偏弱。

此外，周茂華指出，目前美聯(lián)儲(chǔ)正開(kāi)始縮表，未來(lái)金融環(huán)境可能還是會(huì)偏緊。

“客觀(guān)來(lái)看，目前，明年美國(guó)的通脹會(huì)下降到什么程度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是輕微還是嚴(yán)重衰退，以及美聯(lián)儲(chǔ)的高利率政策將維持多久，這些不確定性都很大，整體來(lái)說(shuō)仍對(duì)黃金的未來(lái)走勢(shì)構(gòu)成一定壓制。”周茂華表示，這種情況下黃金投資前景并不明朗，波動(dòng)會(huì)比較大。

國(guó)內(nèi)方面，在前期人民幣對(duì)美元匯率以及股市下跌的背景下，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。

上海黃金交易所顯示，今年1月4日黃金收盤(pán)價(jià)為371.3元/克，截至12月15日收盤(pán)，金價(jià)為404.38元/克。

周茂華指出，這主要是美元和人民幣的走勢(shì)波動(dòng)存在差異，即匯率原因?qū)е铝巳嗣駧庞?jì)價(jià)黃金，和美元計(jì)價(jià)黃金價(jià)格方面存在差異。

“對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)講，需要注意在不確定性環(huán)境下，黃金這種金融資產(chǎn)的波動(dòng)性是比較大的，散戶(hù)投資者需要防范因追漲殺跌導(dǎo)致的潛在損失。”

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