文 | 《中國黃金報》記者 王 蓓

本文為中國黃金網原創文章，內容僅供參考之用，不構成操作建議或投資指南。

12月2日，2022中國（博鰲）國際黃金市場年度大會上，瑞士銀行貴金屬分析師瓊尼·泰韋斯（Joni Teves）、中信中證資本管理有限公司總經理張革、北京智策天下信息咨詢有限公司總經理戴劍鋒、國泰基金量化投資部總監梁杏、山東招金金銀精煉有限公司副總經理梁永慧、世界鉑金投資協會中國市場研究負責人張文斌、黃金圈主播舒雷等國內外專家通過專題演講和圓桌論壇等對貴金屬市場進行分析和展望。

圓桌論壇

1 年底金價將有波動

瓊尼·泰韋斯

瓊尼·泰韋斯認為，2022年年底金價將有一定波動。

泰韋斯預計美國實際國內生產總值（GDP）將在約8個月內收縮約1%，持續時間與1991年經濟衰退期相似，但嚴重程度略輕。經濟收縮意味著失業率增加，預計美國2024年失業率將上升至5.5%，到2023年底通脹率有可能降至2%左右，到2024年底將低于2%。這也為美聯儲轉向鴿派政策奠定了基礎。

預計美聯儲將從2023年第三季度開始降息，到2023年底，美國聯邦基金利率將降至3%左右，到2024年降至1%左右，在此背景下，預計實際利率將見頂并掉頭走低。在這種環境下，黃金市場的多樣化投資和避險資金流動將會加快并推高金價。

目前黃金倉位較輕，投資者仍有較大的空間增加配置。需要指出的是，即使整體觀念較為樂觀，泰韋斯也承認時機很難把握，特別是在接下來的幾個月里，預計黃金市場仍將出現一定程度的波動。一方面，出于季節性特征和空頭回補風險，年底將存在上調風險，但另一方面，美聯儲預計仍將進行數輪加息，實際利率仍有可能繼續走高，這些都將對金價上行構成阻力。

2 國內期貨市場總資金突破1.6萬億元

張革

張革指出，國內期貨市場總資金突破1.6萬億元。

目前，全球衍生品合約主要有現貨、期貨、期權和價差合約。和全球市場不同，國內場內衍生品市場規模遠大于場外。

2021年底，全球場外衍生品市場持倉名義金額約為600萬億美元。全球場內衍生品市場的持倉名義金額近年來大概在100萬億美元，場外衍生品市場的規模約6倍于場內市場。

2021年底，國內證券期貨場外衍生品市場持倉名義金額為2.33萬億元，其中商品類的衍生品持倉名義金額0.29萬億元。2022年以來，國內期貨市場總資金突破1.6萬億元。

其中，國內場外期權應用場景不斷豐富，主要有含權貿易（傳統貿易模式結合期權，實現互利共贏）、倉單增信（協助客戶免除質押融資中的追保，提高質押率）、結構化產品（為金融機構發行結構化產品提供產品設計及對沖服務）、套期保值（對沖現貨價格波動風險，平滑企業利潤曲線）、降本增效（結合現貨賣出虛值期權收取權利金，增收增利）、套利交易等。衍生品在黃金行業風險管理中起著重要作用。

3 2023年金價大概率振蕩向上

戴劍鋒

戴劍鋒認為，2023年金價將大概率振蕩向上。

目前美聯儲將繼續加息，但是加息速度放緩。預計2023年.季度美聯儲將結束加息；2023年6月底預計美聯儲將結束縮表。美國經濟衰退硬著陸的風險降低。

如果2023年.季度美聯儲降息結束、第二季度縮表提前結束，2023年市場將對美聯儲有降息預期，金價可能會啟動第二波大的行情。

與聯邦政策利率相比，金價與美指和實際利率的負相關性更高。聯邦基金目標利率的下調需要美國經濟相對非美經濟體持續性的走弱來印證。而美元指數或實際利率等變量反映了美國經濟的相對狀況，所以討論貨幣政策對金價的影響時，不能脫離對美元指數和實際利率的分析。

由于黃金是由貨幣屬性定價的無息資產，美元計價體系下驅動金價漲跌的是美國實際利率，兩者呈現負相關性。而實際利率等于美國10年期國債收益率減掉美國CPI同比，也就是說，金價是名義利率和通脹賽跑的結果。

4 金價仍有反彈空間

國泰基金量化投資部總監梁杏指出金價仍有反彈空間。

黃金分析框架主要在于其金融屬性（信用對沖屬性）。布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質上成為美元信用體系的對標，金價與美元指數負向相關性較高。經濟下行、美元信用體系發生劇烈變化，金價上漲時，負相關程度更高。

短期視角分析金價趨勢，主要看黃金避險屬性。當影響美元信用體系的全球性風險事件來臨時，VIX（芝加哥期權交易所波動率指數）通常領先于金價躍升，金價隨后大幅上漲。黃金資產是公認的避險資產，能夠抵御極端風險。

中長期視角分析金價趨勢，主要看黃金的抗通脹屬性。美國信用體系示弱時，往往經濟衰退或是通脹高企或二者并存。市場流動性水平提升將推高金融資產價格，同時帶來貨幣貶值壓力，具備抗通脹屬性的黃金價格上行。

長周期視角下，金價主要由其金融屬性，即信用對沖屬性決定，在美國經濟下行、通脹高企，美元信用體系受打擊時，金價出現長期上行趨勢。

當下時點，金價具備反彈動能。未平息的地緣政治風險、未解決的能源危機、全球風險事件頻發，更加凸顯黃金的避險價值，金價有一定的反彈空間。

5 產融結合是發展趨勢

黃金深加工企業產融結合是發展趨勢。黃金深加工企業未來幾年的競爭，是產融結合的競爭。未來兩年，精煉企業的競爭，不僅是如何利用金融工具化解風險，更是聚焦于如何利用金融工具保值增值。

當前黃金市場競爭加劇，黃金深加工企業傳統業務利潤薄、機會少，向主營業務兩側尋求利潤；同時，黃金現貨市場和期貨市場發展成熟與國際接軌，具備產融結合基礎，金價境內外高度聯動，趨勢預測難度加大，人民幣匯率成為影響國內黃金價格波動的重要因素。

黃金深加工企業產融結合可以選擇集團產融結合、價值鏈產融結合、供應鏈產融結合、產業鏈產融結合、生態鏈產融結合、超邊界產融結合6步走。

建議深加工企業主營業務突破深加工技術效率的加工費模式，規劃出資產經營價值鏈，向商貿流通價值鏈增收方向發展。通過金融工具，在化解金價波動風險的同時，可以進行套利，賺取價差、基差，深入擴大企業資金使用效率，利用現貨優勢可以賺取期權的權利金、遞延費。

在貴金屬價格分析與發展趨勢圓桌對話上，戴劍鋒、梁永慧、張文斌、舒雷探討貴金屬價格走勢。

戴劍鋒認為，美聯儲加息周期大概率基本結束，加息屬于為末端行情，市場將對前期加息有較大的修正，修正幅度可能比預期要強。預計1830~1840美元/盎司是國際黃金價格的一個關鍵阻力位。

梁永慧

梁永慧對今年年底和明年的金價都有比較樂觀。財政政策和貨幣政策對黃金中短期的價格有影響，但是從長期看，目前處于蕭條期，金價具有超額溢價或是處于宏觀牛市。根據美聯儲加息和降息的周期看，金價在美國貨幣政策拐點下，將可能出現連續上漲幾個月或一兩年的行情。

6 2023年鉑金總需求將增長

張文斌

張文斌分析說，2000年至2021年，黃金的平均年化收益率是約8.7%，每一次黃金價格的下跌，都是好的入場點。鉑金價格與黃金價格關聯度較高。2023年，預計礦產鉑金的供應大約下降1%；在汽車需求方面，2023年可能會出現11%左右的增長；在鉑金首飾方面，2023年在美洲和日本會出現較大幅度增長，但在中國可能會出現下降趨勢；在化工方面，2023年鉑金需求可能會出現10%左右的增長，包括玻纖行業、石油行業等。預計2023年的鉑金總需求將同比增長19%，達到777萬盎司。

7 2023年國際金價或再創新高

舒雷

舒雷認為，金價在2023年將會上漲至2000美元/盎司上方，金價可能會創出新高。目前美聯儲加息速度減緩，全球不確定性因素增加，全球通脹導致了經濟衰退的預期，較多經濟學家都預判2023年第二季度美國經濟將陷入衰退，同時歐洲通脹嚴重和能源危機等，在多個因素影響下，2023年金價上漲形勢可能較好。

中國黃金協會黃金投資分析師專家委員會秘書長郎秋美主持本次圓桌對話。