2022-04-29光大證券股份有限公司唐佳睿對老鳳祥進行研究并發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：業績低于預期，公司步入快速拓店期》，本報告對老鳳祥給出買入評級，當前股價為39.03元。

老鳳祥(600612)

2021年歸母凈利潤同比增長18.30%,1Q2022歸母凈利潤同比減少37.30%

4月28日，公司公布2021年年報及2022年一季報：2021年實現營業收入586.91億元，同比增長13.47%，實現歸母凈利潤18.76億元，折合成全面攤薄EPS為3.59元，同比增長18.30%，實現扣非歸母凈利潤15.89億元，同比增長5.01%。

1Q2022實現營業收入184.42億元，同比增長7.23%，實現歸母凈利潤4.07億元，折合成全面攤薄EPS為0.78元，同比減少37.30%，實現扣非歸母凈利潤4.66億元，同比增長7.47%。公司1Q2022非經常性虧損達5949萬元（其中包含9801萬黃金租賃虧損），而1Q2021公司非經常性收益為2.15億元（其中包含非流動資產處置收益2.92億元）。

公司2021年綜合毛利率下降0.41個百分點，期間費用率下降0.20個百分點

2021年公司綜合毛利率為7.77%，同比下降0.41個百分點。1Q2022公司綜合毛利率為7.87%，同比上升0.23個百分點。

2021年公司期間費用率為2.55%，同比下降0.20個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.36%/0.68%/0.45%/0.05%，同比分別變化+0.03/-0.14/-0.11/+0.01個百分點。1Q2022公司期間費用率為2.62%，同比下降0.16個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為1.50%/0.61%/0.47%/0.03%，同比分別變化-0.10/-0.04/-0.02/-0.001個百分點。

進入快速拓店期，持續推出新品提高產品力

截至2021年末，老鳳祥共計擁有門店4945家（含海外銀樓16家），2021年凈增495家。其中自營銀樓、網點為186家（國內自營網點數為171家，凈增9家；海外自營網點數為16家，減少3家）；連鎖加盟店4759家，凈增489家。在產品研發方面，2021年公司陸續推出了“鳳祥囍事2”婚慶系列足金套件，“鳳之系列”鉆石首飾等新品，2021年公司產品更新率為26%。

下調盈利預測，維持“買入”評級

公司2021年業績符合預期，但公司2022年一季度業績低于預期，主要是由于受到2022年3月疫情的沖擊以及非經常性虧損的影響。鑒于公司產品較為依賴線下渠道且疫情恢復進程尚未明朗，我們下調對公司2022/2023年EPS的預測13%/14%至3.65/4.21元，新增對公司2024年EPS的預測4.74元。公司進入快速拓店期，產品矩陣不斷完善，維持“買入”評級。

風險提示：金價及人民幣匯率波動大于預期，渠道拓展速度低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券洪濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.67%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.24億，根據現價換算的預測PE為10.09。

.盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.68。證券之星估值分析工具顯示，老鳳祥（600612）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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