在過去一段時間，鉑金租賃年化率突破10％，而期轉現（EFP）跌破-20美元/盎司。兩者一起顯示出現貨市場上的現成鉑金存在短缺或許是物流挑戰所造成的。雖然這次短缺背后的真正原因未知，但我們在2020年看到由疫情造成且被英美轉爐廠事故所放大的相同的一幕，導致鉑金價格攀上12個月高點。

文 | 世界鉑金投資協會亞太區負責人 鄧偉斌

本文為中國黃金網原創文章，內容僅供參考之用，不構成操作建議或投資指南。

2021年，鉑金的隱含租賃費率平均為0.8％，但上周飆升至10％以上。漲幅最大的是3個月期（>12％）和1個月期（>10％）的租賃費率，而6個月及以后的租賃費率則有所下降，反映出近期的遠期曲線從相對平穩轉向了現貨溢價。遠期曲線的變化反映了兩個相互競爭的問題。首先，現貨市場上的現成鉑金似乎短缺，使得鉑金價格曲線的前端持續走高。其次，汽車領域的鉑金需求受到來自對生產挑戰及整體經濟和通脹的擔憂，壓制了鉑金價格，3月遠期價格開始下滑。這表明，無論原因如何，預計近期短缺是一個短期現象，而且租賃費率確實略有下降。目前，峰值顯著高于2020年疫情高峰時，當時因為嚴重的物流中斷及供應挑戰，鉑金租賃費率飆升至約7％，加之英美鉑業轉爐廠停工，最終導致鉑金價格上漲至12個月的高點。今天的問題是，俄羅斯鉑金可能無法供應市場，這是否會產生同樣的影響，并推動鉑金價格出現類似走勢？

2020年，物流挑戰和鉑金短缺的一個后果是，作為紐約商品交易所鉑金期貨抵押品或交割品的鉑金庫存在風險管理上發生了變化，做市商將更多的鉑金轉移到交易所以確保能夠兌現交割需求。這反映在期轉現價格的正值上（超過70美元/盎司），吸引了金屬從歐洲流入美國。相反，在過去12個月里，我們看到的大多是負值的期轉現（平均為-4美元/盎司），刺激了交易員從交易所庫存中提取金屬，這可能是為了滿足中國對鉑金的巨大胃口所產生的實物金屬需求。中國的進口需求遠遠超出了其現貨消費量。隨著近期租賃費率的飆升，期轉現價格跌至-22美元/盎司，是2014年以來的最低水平。

我們預計，這一強勁的期轉現負值將刺激鉑金進一步從交易所庫存中流出。雖然這在我們的數據中反映為負的投資需求，但實際上是由于鉑金現貨市場短缺，金屬從有形庫存中流失，以滿足終端用戶的需求。因此，現貨從紐商所流失，表明鉑金需求健康，現貨市場短缺。然而，紐約商品交易所的庫存能達到多低的水平是一個問題。在新冠肺炎疫情之前的十年里，紐約商品交易所庫存的平均水平為17.5萬盎司，在2020年上升到70萬盎司以上，然后下降到今天的約40萬盎司。

目前，這些庫存的最低水平高于歷史水平17.5萬盎司，是由于對潛在物流挑戰的風險意識增強，特別是考慮到可能因制裁或出口禁令升級而無法獲得俄羅斯金屬。因此，從紐約商品交易所庫存中所能提取的鉑金數量有一個潛在的限制，一旦觸及這個水平，市場供應就有進一步收緊的相應風險。

作為投資資產，鉑金的吸引力來自以下：盡管鉑族金屬礦山的新資本投入有所布局，未來三年的供應仍將嚴重受限；鉑金相對黃金和鈀金的價差都處于歷史低位；由于各國汽車尾氣排放政策持續收緊，對所有鉑族金屬的需求增長將持續；鉑鈀之間的市場失衡及價格錯位有望推動兩者在汽車催化劑中的替換；在兩年的創紀錄需求后，鉑金投資需求有所放緩，但價格和市場基本面依然保持誘人。

（以上內容不構成投資建議或操作指南，依此入市，風險自擔）