近日，曼卡龍珠寶股份有限公司（下稱“曼卡龍”）再次遞交了招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。早在2015年，曼卡龍就遞交了招股書，但2017年被終止審查。

對比兩個版本的招股書可發(fā)現，曼卡龍2016年重要的財務指標和前五大客戶的銷售數據有許多不一致的地方且差額較大。招股書還顯示，曼卡龍在過去6年中有3年營收凈利變動趨勢相反，凈利潤波動也較大，未來盈利的穩(wěn)定性還有待市場檢驗。此外，曼卡龍貢獻六成毛利的鑲嵌飾品業(yè)務的毛利率超出同行公司平均水平10多個百分點，但招股書并沒與披露鑲嵌飾品的單位成本和銷售單價等具體數據。

鑲嵌飾品毛利率超同行

招股書顯示，曼卡龍的主營業(yè)務是珠寶首飾零售連鎖銷售業(yè)務，產品主要有素金飾品和鑲嵌飾品。報告期內，素金飾品和鑲嵌飾品構成了全部主營業(yè)務收入和全部毛利 。2016-2018年，曼卡龍素金飾品分別實現銷售收入4.46億元、5.08億元和5.56億元，分別占當期主營業(yè)務收入的59.91%、60.94%和60.65%；鑲嵌飾品實現銷售收入2.99億元、3.25億元和3.61億元，分別占當期主營業(yè)務收入的40.09%、39.06%和39.35%。

可以看出，報告期內素金產品收入占比約六成，鑲嵌飾品占比四成。但毛利占比中素金產品占比四成，鑲嵌飾品占比六成。2016-2018年，鑲嵌飾品分別實現毛利1.17億元、1.22億元和1.48億元、毛利占比分別為59.85%、65.27%和66.30%；素金飾品分別實現毛利0.78億元、0.65億元和0.75億元，毛利占比分別為40.15%、34.73%和33.7%。

曼卡龍鑲嵌飾品銷售收入占比低而毛利占比較高的原因是毛利率較高。2016-2018年，鑲嵌飾品的毛利率分別為39.13%、37.62%和41.11%，而素金飾品的毛利率分別是17.56%、12.83%和13.56%。

此外，曼卡龍鑲嵌飾品的毛利率比同行公司鑲嵌飾品的平均毛利率高出10多個百分點，同時也是同行最高。招股書顯示，2016-2018年，同行業(yè)可比公司鑲嵌飾品毛利率的平均值分別為27.98%、23.96%和27.94%。

曼卡龍稱，鑲嵌飾品的毛利率高低受銷售模式的影響較大，以加盟為主的公司，毛利率相對較低，周大生、萃華珠寶和愛迪爾均以加盟為主，其中愛迪爾自營業(yè)務占比最低，因而其毛利率也最低。公司鑲嵌飾品包括鉆石飾品、愛尚炫等鑲嵌飾品，公司以自營模式為主，因此，毛利率高于同行業(yè)可比上市公司。

招股書顯示，曼卡龍鑲嵌飾品2018年的毛利率比2017年的毛利率增長了約3.5個百分點，但招股書并沒有披露是單位成本的降低還是銷售單價提高造成的毛利率提高。曼卡龍稱，鉆石原材料因成色、產地、尺寸價格差異較大，采購均價不具參考性；鑲嵌飾品以鉆石飾品為主，均為計件銷售，每件飾品單獨定價，由于主要材質的重量、成色各不相同，銷售單價不具可比性。

值得注意的是，曼卡龍鑲嵌飾品的毛利率在新舊版本的數據并不一致。在新版的招股書中，鑲嵌飾品2016年實現銷售收入2.99億元，實現毛利1.17億元，毛利率是39.13%；而在舊版的招股書中，曼卡龍鑲嵌飾品2016年的銷售收入是3.22億元，實現毛利1.13億元，毛利率是35.25%。兩個版本的毛利率數據相差3.88個百分點，究竟哪個版本的數據能夠反映真實的經營狀況，這有待曼卡龍進一步披露說明。

大客戶銷售數據前后不一

招股書顯示，曼卡龍的，銷售模式分為直營店、電商、專柜、加盟和委托代銷五種模式，而公司的主要客戶也包括商場專柜、加盟商、電商平臺等多種類型。

在曼卡龍披露的前五客戶中，以專柜和加盟商為主。不過令人詫異的是，在新舊兩個版本的招股書中，2016年度前五大客戶并不完全吻合，大客戶和第三大客戶的銷售收入也不一致，最多相差1000萬元以上。

據新版招股書，曼卡龍2016年度專柜模式下的第三大客戶杭州解百集團股份有限公司，銷售收入為1321.25萬元，在舊版招股書中，專柜模式下的第三大客戶是杭州大通商城股份有限公司及其關聯(lián)方（下稱“大通商城”），銷售收入2016.85萬元，在新版招股書中，大通商城為什么從前三大客戶中消失了？

舊版招股書

新版招股書

而2016年度專柜模式下的前兩大客戶銷售數據也不一致。大客戶銀泰商業(yè)（集團）有限公司在新版招股書中披露的銷售收入是17291.39萬元，舊版招股書披露的數據是18461.08萬元，兩者相差1169.69萬元。第二大客戶杭州匯德隆銀隆世貿中心商貿有限公司在新版招股書中披露的銷售收入是2281.73萬元，舊版招股書披露的數據是2419.81萬元。

6年中有3年營收凈利變動不一致

盈利穩(wěn)定性待檢

招股書顯示，2013-2018年，曼卡龍分別實現營業(yè)收入12.4億元、9.99億元、8.98億元、7.5億元、8.37億元 和9.2億元，同比分別增19.86%、-19.41%、-10.13%、-16.52%、11.69%和9.82%；分別實現歸母凈利潤0.44億元、0.24元、0.3億元、0.56億元、0.44億元和0.55億元，同比分別增長0.58%、-46.52%、28.94%、82.99%、-21.45%和25.61%。

不難發(fā)現，曼卡龍2018年的營收還不及2013年和2014年的水平，而在2014-2016年公司營收連續(xù)三年下降。曼卡龍稱，在行業(yè)調整、金價下跌的背景下，公司堅持“輕時尚”品牌發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)化產品結構，宏觀及微觀因素疊加，導致2014年-2016年公司收入下降。

并且，曼卡龍的凈利潤波動也比較明顯，既有2014年和2017年的負增長，也有2016年的大幅增長。比較有意思的是，在過去的6個會計年度里，曼卡龍有3個會計年度營收與凈利潤的增幅不一致。2015年和2016年增利不增收，2017年是增收不增利。尤其值得關注的是2016年，曼卡龍的營收是過去六年最低的，但歸母凈利潤確是最高的，當年營收在下降近20%后凈利潤增加超80%。

2017年和2018年，曼卡龍的營收增速比較平穩(wěn)，但凈利增速還是不穩(wěn)定。尤其是公司還可能面臨黃金、鉑金、鉆石等主要原材料價格波動較大、市場競爭加劇以及市場需求下降等風險，未來的盈利增長能否穩(wěn)定還有待市場檢驗。

而曼卡龍銷售區(qū)域過于集中也可能是業(yè)績增長的瓶頸。招股書顯示，曼卡龍的銷售收入主要來自于浙江，2016-2018年的銷售收入來自浙江的比例分別為97.45%、95.64%和90.1%，而來自于杭州和寧波地區(qū)收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為68.57%、62.81%和60.03%。（文/公司觀察）

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