黃金被稱為金屬之王，深受國內(nèi)外人們喜愛。它作為實(shí)物資產(chǎn)并擁有商品屬性，價(jià)格也會(huì)受到供需的影響。

但在供給方面，由于地面存在大量黃金，黃金的供給彈性大，黃金的主要供給——礦產(chǎn)金的年產(chǎn)量，不會(huì)像其他因素那樣影響黃金的價(jià)格。

在需求方面，由黃金的金融屬性帶來的黃金的投資需求波動(dòng)較大，是影響黃金供需的主要因素。

黃金的供給主要包括礦產(chǎn)金、再生金、央行售金、生產(chǎn)商對(duì)沖四個(gè)方面。

其中礦產(chǎn)金是世界范圍內(nèi)新開采的黃金，受制于生產(chǎn)能力缺乏彈性，礦產(chǎn)金的供給量每年維持在穩(wěn)定水平 3500 噸左右，占黃金供給的 70%左右是主要的黃金供給方式。

再生金是指黃金的還原重用，如金銀首飾的回收利用。生產(chǎn)商對(duì)沖指生產(chǎn)者利用黃金投資工具進(jìn)行套期保值。

黃金的需求包括了投資需求、消費(fèi)需求和各國央行和其他機(jī)構(gòu)的需求三個(gè)部分，黃金消費(fèi)需求包括對(duì)珠寶制造需求與航空、機(jī)電等的工業(yè)用金需求。

其中珠寶制造為主要的黃金需求項(xiàng)，占比50%左右。

投資需求包括了金條和金幣需求、獎(jiǎng)?wù)?仿制金幣、黃金ETFs及類似產(chǎn)品三個(gè)部分的需求，波動(dòng)較大。

盡管1976《牙買加協(xié)議》使得黃金不再作為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，但黃金作為非負(fù)債性質(zhì)的官方儲(chǔ)備，仍大量被各國央行持有，為各國穩(wěn)定匯率水平提供保障。

截止至2022年底，各國央行共持有黃金儲(chǔ)備35658噸，僅美國就儲(chǔ)備了8133.5噸，占其外匯儲(chǔ)備的66.7%，且自美元與黃金脫鉤后就沒有變化。

截止至2022年，我國黃金儲(chǔ)備為1980.3噸，繼美國、德國、意大利、法國、俄羅斯后，儲(chǔ)備位列世界第七。

黃金價(jià)格與通貨膨脹

在20世紀(jì)70年代、80年代的黃金價(jià)格與通貨膨脹進(jìn)行分析，通常認(rèn)為通貨膨脹對(duì)黃金價(jià)格有長期的正向影響，即黃金有“抗通脹”的功能。

有兩個(gè)主要原因。一是黃金短期供給缺乏彈性，不存在信用貨幣的超發(fā)問題，其價(jià)值保持價(jià)值穩(wěn)定。

在存在通貨膨脹的情況下，其他貨幣的購買力下降，黃金仍然保持其相對(duì)價(jià)值，即黃金價(jià)格上升。二是對(duì)通脹的預(yù)期將推升黃金的投資需求，從而推升黃金的價(jià)格。

假設(shè)預(yù)期通脹的上升將導(dǎo)致名義利率上升，假設(shè)投資者是理性的，為補(bǔ)償投資者持有黃金增加的機(jī)會(huì)成本，黃金所需的收益率也應(yīng)增加從而推高金價(jià)。

通脹直接影響金價(jià)的途徑為替代效應(yīng)，也就是說，對(duì)未來通脹的預(yù)期，將促使投資者將擁有持有的固定收益類的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為黃金資產(chǎn)，從而拉動(dòng)了黃金的投資需求，和以本幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格。

20世紀(jì)90年代后，越來越多的實(shí)證結(jié)果表明，但通脹率與黃金之間的正相關(guān)關(guān)系在20世紀(jì)90年代后開始減弱甚至不復(fù)存在。

這是由于早期發(fā)現(xiàn)的黃金價(jià)格與通貨膨脹之間的正向關(guān)系，來源于20世紀(jì)80年代黃金價(jià)格的飆升，20世紀(jì)70年代至80年代通貨膨脹，通過實(shí)際利率影響黃金價(jià)格。

而20世紀(jì)80年代后美國實(shí)際利率，主要由于美國名義利率主導(dǎo)。1985年后，通貨膨脹率與黃金價(jià)格不存在顯著的關(guān)系。

故在長期，黃金價(jià)格與CPI之間的關(guān)系，存在顯著的時(shí)間變化，且這種關(guān)系是由利率決定的。比起黃金，原油與其他貴金屬等大宗商品，往往擁有更好的抗通脹能力。

黃金價(jià)格與利率

黃金作為金融投資工具，利率對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格存在重要影響。

長短期利率對(duì)黃金價(jià)格存在不同的影響，短期利率對(duì)黃金價(jià)格存在負(fù)向影響，而長期利率對(duì)黃金價(jià)格存在正向影響。

長期利率與通脹相關(guān)度高，對(duì)黃金存在“替代效應(yīng)”相吻合。

短期利率對(duì)黃金價(jià)格的影響主要通過以下兩種途徑：一是機(jī)會(huì)成本，黃金是一種無息資產(chǎn)，收益來自自身價(jià)格的上漲，二是實(shí)際利率代表了持有其他資產(chǎn)的收益，因此當(dāng)實(shí)際利率上升。

投資者為了獲得更高的投資收益，投資者傾向于持有資產(chǎn)，減少黃金的投資需求，降低黃金價(jià)格，反之亦然。二是短期的資金成本。

黃金作為金融投資品種，價(jià)格容易受短期“熱錢”影響，而短期利率與短期資本的資金成本高度相關(guān)。

當(dāng)短期利率上升，持有游資的資金成本抬升，會(huì)減少對(duì)黃金投資的相關(guān)需求，黃金價(jià)格有負(fù)向影響。

同時(shí)金融體系發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，例如2001年的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅與2008年的次貸危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)通常采用寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，降低資金的成本，寬松的貨幣政策，往往伴隨動(dòng)蕩的金融體系，出于資金避險(xiǎn)的需要，造成對(duì)黃金投資需求的上升，拉高黃金的價(jià)格。

而長期利率更多與通脹水平掛鉤，在“替代效應(yīng)”下，對(duì)未來通脹的預(yù)期，將促使投資者將擁有持有的固定收益類的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為黃金資產(chǎn)，從而拉動(dòng)了黃金的投資需求，和以本幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格。

黃金價(jià)格與美元指數(shù)

市場上主要存在三種美元指數(shù)。一是由美國洲際交易所發(fā)布的DXY美元指數(shù)，反映美元兌六種主要貨幣的匯率加權(quán)指數(shù)，也是最常見的美元指數(shù)。

二是“基于流動(dòng)性”的美元指數(shù)，如道瓊斯FXCM美元指數(shù)。三是由美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)立的廣義貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)，包含了范圍更大的一組貨幣，并且根據(jù)海外貿(mào)易進(jìn)行加權(quán)。

反映了美元對(duì)超過20種貨幣的加權(quán)值，既包含發(fā)達(dá)國家又包含發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣，更加全面地反映了美元加權(quán)匯率，在全球經(jīng)濟(jì)下內(nèi)的走勢(shì)。

在各國貨幣中，美元是金價(jià)的主要推動(dòng)因素之一，且由于美元指數(shù)與黃金價(jià)格，同時(shí)受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，且存在二者替代效應(yīng)。

美元和黃金可能存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，主要原因有如下兩點(diǎn)。一是黃金主要以美元進(jìn)行交易，美元指數(shù)影響了其他貨幣計(jì)價(jià)下黃金的價(jià)格。

黃金的供給穩(wěn)定，相較于可以無限寬松的主權(quán)貨幣，黃金的價(jià)值更加穩(wěn)定。

當(dāng)一種貨幣，如美元，相較于其他主要貨幣的加權(quán)平均價(jià)值在下降時(shí)，黃金是一種擁有貨幣屬性的資產(chǎn)，其相對(duì)于黃金的價(jià)值也在下降。

以其他貨幣計(jì)價(jià)的黃金更加便宜，增加該貨幣下黃金的投資需求，故以該貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格將會(huì)上升，使得該貨幣的加權(quán)匯率與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

二是美元指數(shù)反映了美國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策，這些因素也對(duì)黃金價(jià)格有影響，美元指數(shù)背后反映的美國信用也與黃金價(jià)格息息相關(guān)。

總的來說美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與美元指數(shù)正相關(guān)，而與黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)，故黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

這是由于通常在美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇與繁榮的穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)保持合理的利率水平與貨幣發(fā)行量，此時(shí)社會(huì)的資本回報(bào)率高。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁，美元強(qiáng)勢(shì)，資本市場是吸引游資的主要場所，黃金的投資需求下降，美元與金價(jià)呈相反的走勢(shì)。

同樣，當(dāng)美國處于衰退、蕭條時(shí)或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政策利率與實(shí)際利率均傾向于下降，貨幣供應(yīng)量波動(dòng)，政府債務(wù)升高，美元信用受損，黃金的投資需求上升，黃金價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

美元和黃金也可能存在正相關(guān)的關(guān)系，主要原因有兩點(diǎn)。

一是在是在發(fā)生全球全局政治經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，由于美國仍是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，而黃金擁有非信用貨幣的性質(zhì)，美元與黃金可能同時(shí)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)生價(jià)格的上漲，引起美元指數(shù)與黃金價(jià)格的同向變動(dòng)。

同樣，在市場情緒恢復(fù)穩(wěn)定后，價(jià)格發(fā)生同步的下跌。

如 2010 年歐債危機(jī)爆發(fā)后，市場恐慌情緒蔓延，美元與黃金均成為更加“安全”的投資標(biāo)的，帶動(dòng)美元指數(shù)與黃金價(jià)格的同步上漲。

同樣，在 2020年 1月-5 月，我國國內(nèi)爆發(fā)新冠肺炎疫情期間，也出現(xiàn)了美元指數(shù)與黃金現(xiàn)貨價(jià)格同步上漲的行情。

二是在世界步入“低利率”時(shí)代下，全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性蔓延，安全資產(chǎn)荒使得美元和黃金均成為資金的投資標(biāo)的，使二者價(jià)格同步變動(dòng)。

黃金價(jià)格與股票市場

從股票市場與黃金價(jià)格之間的關(guān)系來看，長期來看由于影響股市的因素復(fù)雜、眾多，股票市場走勢(shì)與黃金價(jià)格之間并沒有長期的均衡關(guān)系。

但是股票市場與黃金市場，均屬于周期性的投資市場，存在相互替代的關(guān)系，在某些特定的時(shí)間區(qū)間，二者的走勢(shì)存在相關(guān)關(guān)系。

如1980年-2000年間，美股經(jīng)歷了持續(xù)上漲的20年牛市，黃金則持續(xù)表現(xiàn)低迷。