過去兩周，隨著歐美銀行業危機蔓延，市場避險情緒急劇升溫。黃金大幅飆升150美元，突破2000美元大關，為2022年3月以來首次。

周五，高盛在一篇題為《恐懼在蔓延》（Fear is contagion）的報告中，將黃金目標價從1950美元上調100美元至2050美元。

高盛在報告中指出，兩年期美債收益率創下1987年以來的最大跌幅，引發了重大風險偏好逆轉。市場對美聯儲加息預期重新定價的速度前所未有，導致利率波動率飆升至2008年金融危機最嚴重時期的水平。

在拋售期間，黃金的表現優于股票或信貸等風險資產，使其成為避險的有效對沖工具。石油和基本金屬等周期性商品大幅下跌，主要原因是流動性沖擊，而非微觀基本面的變化。

從金融分析方面看，這是一種風險價值沖擊，始于利率，硅谷銀行的崩潰迫使人們重新思考聯邦基金利率的路徑。

“恐懼”是金價上揚的關鍵因素

高盛表示，一段時間以來，黃金一直在增長風險和通脹風險之間搖擺，今年季度只是突顯了市場情緒的反復無常。

最初，全球除美國以外經濟體增長快速復蘇，美元走低，這一“金發女郎”情景將金價推高至1950美元/盎司；

隨后，強勁的美國宏觀和核心通脹數據迅速改變了這一局面，推動金價再次回落。

接著，隨著人們對美國銀行體系壓力的擔憂持續，以及政策制定者被迫干預以確保金融穩定先于價格穩定，黃金與實際利率、美元和更廣泛的信貸風險之間的關系已經被重新調整。

在高盛看來，金價大幅飆升至我們的12個月目標水平1950美元/盎司，幾乎完全可以解釋為“與恐懼有關的黃金需求的增加，與10年期實際利率的下降相一致”。

高盛強調，“恐懼”是推動黃金上漲的關鍵中短期因素。

黃金作為一種避險資產，價格波動與許多風險因素相關，包括經濟增長、實際利率，貶值風險、主權資產負債風險、地緣政治風險和其他市場尾部風險。

隨著不確定性上升，投資組合中的偏好會更轉向黃金，從而推高金價。總體而言，高盛在框架中發現：

恐懼對黃金投資需求的推動作用遠比持有黃金的機會成本重要得多。

經濟衰退概率大幅上升加劇“恐懼”

當前“恐懼”加劇的催化劑不僅是銀行業和融資壓力（達到2020年3月以來的水平），還包括市場暗示的美國明年陷入衰退的可能性大幅上升。

高盛在報告中提到：

隨著小型地區銀行的銀行存款快速下降，資本外逃風險持續存在，通過融資成本上升直接傳導到實體經濟，這一點難以忽視。

我們的美國經濟學家相應地將2023年第四季度的增長預測降低了0.3個百分點，原因是貸款回落導致資本支出減少，并將美國在一年內陷入衰退的概率從之前的25%提高到35%。

高盛指出，恐懼將繼續傳染，推動投機性黃金買盤從歷史低位進一步飆升：

瑞信紓困方案的進一步加大了銀行融資成本上升對歐洲經濟持續影響的風險，雖然形勢仍然不穩定，但恐懼是會傳染的，并導致美元下跌時COMEX黃金凈投機頭寸激增。

我們預計本周五美國商品期貨交易委員會的報告將顯示，投機性黃金買盤將從歷史低位進一步躍升。

最近一段時間，宏觀市場變得異常脆弱或不穩定，可能進一步加劇由恐懼驅動的黃金需求，這表明金價可能會緩慢走高。

特別是，面對創紀錄的宏觀數據波動，美聯儲何時最終會轉向的不確定性可能會占主導地位，這加劇了資產價格出現難以預料的、不尋常的大幅波動的風險。

總的來看，這些因素表明黃金有望走高，雖然過去一年黃金在缺乏 “恐懼和財富 “的宏觀環境中掙扎，但高盛認為今年這兩個因素都對黃金有利。

我們將黃金目標價格設定為2050美元/盎司，之前的3個月、6個月和12個月的目標分別是1850、1950、1950美元/盎司。

我們認為在美國經濟衰退的情況下，如果美聯儲不降息支持經濟，黃金升至2100美元/盎司將面臨阻力。

本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多