（報(bào)告出品方/分析師：財(cái)通證券 劉洋）

1公司簡(jiǎn)介：云母材料領(lǐng)軍生產(chǎn)制造商

?1.1 基本概況：多條產(chǎn)線齊頭發(fā)展，產(chǎn)品走向國(guó)際化

環(huán)球新材是中國(guó)領(lǐng)先的珠光材料生產(chǎn)商。

環(huán)球新材國(guó)際控股有限公司，成立于2011年，主要經(jīng)營(yíng)珠光材料、云母材料及相關(guān)產(chǎn)業(yè)副產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與加工，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至亞洲、歐洲、非洲及南美洲超過(guò)30個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

公司于2015年在新三板掛牌，2019年在新三板終止掛牌，2021年7月登陸港交所上市。

自成立以來(lái)，公司致力于合成云母材料的研發(fā)，掌握合成云母的核心發(fā)明專利技術(shù)，產(chǎn)量與利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)。目前，公司探索收并購(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)資源整合，并著眼于合成云母二期產(chǎn)房及配套鹿寨廠房擴(kuò)建，預(yù)計(jì)產(chǎn)能會(huì)在未來(lái)三年逐步釋放，屆時(shí)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力將全面提高。

?1.2 主營(yíng)業(yè)務(wù)基本情況

公司維持較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，凈利潤(rùn)逐年遞增，盈利能力突出。

1） 2020 年盡管受疫情影響，全年收入仍達(dá)到5.69億元，同比增速29.2%，凈利潤(rùn)1.53億，同比42.4%的漲幅，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

2） 2021年收入達(dá)到6.7億元，同比增長(zhǎng)17.7%。2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)10.6%。

3）2022年上半年，公司收入達(dá)3.82億元，同比增速24.4%，凈利潤(rùn)達(dá)1.11億元，同比增長(zhǎng)12.8%，呈現(xiàn)良好的收益態(tài)勢(shì)。

公司的毛利率穩(wěn)中有升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

珠光顏料是公司主要收入來(lái)源，公司珠光顏料產(chǎn)品主要分為天然云母基、合成云母基、玻璃片基與氧化矽基，其中合成云母基的珠光顏料毛利率較高，其銷售占比逐年提升，更為高端的玻璃片基珠光顏料銷售占比也有顯著提升，合成云母基材珠光顏料成為公司業(yè)績(jī)與利潤(rùn)的主要拉升因素。

2021年珠光顏料產(chǎn)品的銷售收益同比提升18.0%，整體毛利由2020年的人民幣2.84億元增加至2021年的人民幣3.35億元，同比提升17.8%。2018年至2020年，公司毛利率分別為46.2% / 47.3% / 49.9% ，2021年毛利率為50.0%，毛利率水平穩(wěn)中有升。

合成云母基材珠光顏料需求旺盛，合成云母粉自用/自給率提升。環(huán)球新材所產(chǎn)合成云母粉產(chǎn)品，除出售給終端客戶外，還可用于自身合成云母基材珠光顏料產(chǎn)品生產(chǎn)。

2021年，由于對(duì)合成云母基珠光顏料產(chǎn)品的需求不斷增加，公司使用大部分生產(chǎn)的合成云母片（即合成云母粉的半成品，將經(jīng)過(guò)打漿形成濕態(tài)的合成云母）用于生產(chǎn)合成云母基材珠光顏料，合成云母粉自用/自給率提升，因此合成云母粉的銷售額由2020年的人民幣0.033億元減少至2021年的人民幣0.02億元。

按銷售地區(qū)劃分，中國(guó)市場(chǎng)是主要銷售來(lái)源。

公司客戶遍布全球30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2021年地區(qū)客戶收入中，中國(guó)市場(chǎng)收入6.42億元，占比95.8%；亞洲（不含中國(guó)）收入0.10億元，占比1.6%；歐洲收入0.09億元，占比1.3%；非洲收入0.08億元，占比1.3%；南美洲客戶較為零星。中國(guó)市場(chǎng)收入產(chǎn)比占主導(dǎo)，且呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，受疫情影響海外地區(qū)客戶收入2020年以來(lái)有所減少。

按客戶類型劃分，貿(mào)易公司客戶是主要銷售群體。2021年貿(mào)易公司客戶收入為5.52億元，占比82.4%，同比去年增加19%；終端客戶2021年收入為1.18億元，占比17.6%，同比去年增加11.8%。

2 行業(yè)概覽

?2.1 政策扶持下新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景巨大

新材料產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略地位不亞于能源的朝陽(yáng)行業(yè)。十四五規(guī)劃將新材料產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中國(guó)制造2025重點(diǎn)發(fā)展的十大領(lǐng)域之一，新材料產(chǎn)業(yè)定位高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具備較大的發(fā)展?jié)摿εc影響力。

新材料符合全球社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)與需求，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，全球新材料市場(chǎng)規(guī)模從2016年的2.09萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至2021年的6萬(wàn)億美元，同比2020年增長(zhǎng)104.78%。中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值由2015年的2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2021年的6.41萬(wàn)億元，CAGR達(dá)21.42%。2025年中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預(yù)計(jì)增至10萬(wàn)億元，全球占比25%。

在新材料產(chǎn)業(yè)中，珠光材料是政策指向明確且需求量和應(yīng)用空間巨大的產(chǎn)業(yè)。珠光材料具有光澤度高、無(wú)毒性、耐光性強(qiáng)、耐熱性及化學(xué)穩(wěn)定性等優(yōu)良性能的復(fù)合材料，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、汽車和化妝品等行業(yè)，行業(yè)潛力巨大。

美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局于2019年4月頒布的《聯(lián)邦規(guī)則法案》(21CFR73.350)修正案，擴(kuò)大了由云母制成的珠光顏料的用途，促進(jìn)和支持了上游參與企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能。

中國(guó)政府通過(guò)一系列政策支持、規(guī)范珠光材料行業(yè)的發(fā)展。

國(guó)家工信部把人工合成云母列為工業(yè)強(qiáng)基工程的十八種關(guān)鍵性基礎(chǔ)性新材料之一，屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新能源材料制造以及功能性填料制造板塊。人工合成云母入選國(guó)家《產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新發(fā)展目錄（2021年版）》，產(chǎn)品和技術(shù)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)發(fā)展的核心，具有重要的價(jià)值。

根據(jù)國(guó)家財(cái)稅部門頒布的《關(guān)于提高部分產(chǎn)品退稅率的公告》，顏料及以其為基本成分的制品被列入出口退稅的商品清單，對(duì)珠光材料出口退稅率提高至13%，將促進(jìn)顏料產(chǎn)品出口，進(jìn)一步提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，隨著中國(guó)居民消費(fèi)水平的提升，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的美觀度和環(huán)保度提出了更高的要求，珠光材料因其獨(dú)特的珠光效果和安全無(wú)毒的特點(diǎn)得到推廣，具有廣闊的下游應(yīng)用空間，將逐步替代傳統(tǒng)染料。

2021年中國(guó)珠光顏料行業(yè)需求量18.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了13.12%，促進(jìn)了珠光材料產(chǎn)品升級(jí)換代以適應(yīng)下游愈發(fā)精細(xì)化的要求。

全球珠光材料市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

全球珠光材料市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年全球珠光市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到216.2億元，預(yù)計(jì)2025年全球珠光材料的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到376.1億元，2022年至2025年CAGR可達(dá)到14.4%。其中，合成云母基材珠光材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到71.0億元，預(yù)計(jì)2022年至2025年CAGR可達(dá)到24.5%。

中國(guó)珠光材料行業(yè)起步已超30年，相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)在行業(yè)發(fā)展過(guò)程中不斷提升，受益于中國(guó)珠光材料產(chǎn)能不斷擴(kuò)大及下游應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)增加，中國(guó)珠光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2016年至2021年中國(guó)珠光材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從21億元增長(zhǎng)至58億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到118億元，2022年至2025年CAGR可達(dá)到17.6%。其中合成云母基材珠光材料2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29億元，預(yù)計(jì)2022年至2025年CAGR可達(dá)到27.2%。

?2.2 珠光材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呈“一超多強(qiáng)”格局

珠光材料行業(yè)馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)集中度有望提升。根據(jù)弗若斯特沙利文，在全球珠光顏料市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)中，2021年全球珠光顏料五大參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)為33.07%，環(huán)球新材位列第四，占比3.09%。

而在中國(guó)市場(chǎng)中，前五大合計(jì)28.85%，環(huán)球新材排名，市場(chǎng)占有率達(dá)11.01%。在全球合成云母基珠光材料市場(chǎng)中，前五大合計(jì)37.17%，公司市場(chǎng)占有率，占比9.80%，是全球最大的合成云母生產(chǎn)商。

在中國(guó)合成云母基珠光材料市場(chǎng)中，公司遙遙領(lǐng)先于其他頭部珠光顏料企業(yè)，根據(jù)弗若斯特沙利文，公司市場(chǎng)占有率，占比26.3%。

依托合成云母堅(jiān)實(shí)的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司正不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，具備高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，正逐步替代國(guó)際頭部企業(yè)成為部分高端產(chǎn)品客戶供應(yīng)商，不斷提高國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的占有率。

?2.3 技術(shù)發(fā)展推動(dòng)云母應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大，下游需求增長(zhǎng)，行業(yè)高速增長(zhǎng)

珠光材料產(chǎn)業(yè)鏈清晰，下游應(yīng)用廣泛，帶動(dòng)行業(yè)高速增長(zhǎng)。中國(guó)珠光顏料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為三部分，產(chǎn)業(yè)鏈上游參與者是云母和金屬前驅(qū)體等原材料供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)主體為從事珠光顏料的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈下游是工業(yè)、汽車和化妝品企業(yè)及其他行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。

1）中國(guó)珠光顏料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游包括云母供應(yīng)商和金屬前驅(qū)體供應(yīng)商，云母是珠光顏料主要原材料，占生產(chǎn)成本比例約為44%，其中天然白云母應(yīng)用占比大于90%，進(jìn)口依賴程度高，人工云母應(yīng)用占比不足10%，已全部實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。

2）中國(guó)珠光顏料生產(chǎn)企業(yè)除少數(shù)具備高端產(chǎn)能的頭部企業(yè)，多數(shù)企業(yè)集中在客戶分散、利潤(rùn)空間小的低端珠光顏料市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而以環(huán)球新材為代表的少數(shù)大型珠光顏料生產(chǎn)企業(yè)由于具備高端產(chǎn)能，成功打入高端下游廠商供應(yīng)鏈，且已形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，與國(guó)際頭部企業(yè)的差距在逐步縮小。

3）珠光顏料產(chǎn)業(yè)鏈下游主體是涂料、塑料、化妝品、汽車、油墨、皮革、陶瓷、建材等生產(chǎn)企業(yè)，下游行業(yè)的發(fā)展及其對(duì)珠光顏料應(yīng)用程度直接影響整個(gè)珠光顏料行業(yè)的發(fā)展。高端下游供應(yīng)鏈進(jìn)入壁壘高，參與者主要為汽車和化妝品等生產(chǎn)企業(yè)。

此外，由于合成云母基珠光顏料及合成云母在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的重要性逐步凸顯，公司向上游整合，研發(fā)合成云母技術(shù)，形成合成云母生產(chǎn)鏈，不僅為企業(yè)提供充足的廉價(jià)原材料，降低生產(chǎn)成本，形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)能夠滿足下游企業(yè)的需求，形成規(guī)模化的云母產(chǎn)業(yè)鏈。

工業(yè)應(yīng)用規(guī)模巨大，需求涵蓋領(lǐng)域廣泛，高成長(zhǎng)性凸顯。

根據(jù)弗若斯特沙利文，截至2021年，全球工業(yè)珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)109.6億元，其中涂料51億元，塑料36億元，油墨23億元，合計(jì)占珠光顏料產(chǎn)品下游應(yīng)用規(guī)模的50.8%，工業(yè)領(lǐng)域2016-2021年CAGR為14%左右。

涂料行業(yè)是珠光顏料應(yīng)用最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，塑料排名第二。在增強(qiáng)塑料中，合成云母粉可作為塑料生產(chǎn)原料的添加劑，制作具有強(qiáng)度高、彈性好、重量輕的現(xiàn)代工程塑料，應(yīng)用在汽車、飛機(jī)、國(guó)防工業(yè)等重要領(lǐng)域，代替金屬材料。

此外，合成云母紙系列產(chǎn)品是用量最大、用途最廣的電工絕緣材料，以云母作為原材料制作的合成云母陶瓷新型符合材料可代替氧化鋁瓷、滑石瓷等，在橡膠工業(yè)中合成云母粉是一種良好的潤(rùn)滑劑和脫模劑。工業(yè)行業(yè)依然是珠光顏料重要下游應(yīng)用領(lǐng)域。

珠光顏料在汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

隨著大眾對(duì)汽車外觀要求提升，珠光材料受到了涂料界和汽車界的重視。由于汽車產(chǎn)量和銷量的增加，以及珠光顏料在汽車涂層應(yīng)用的增加和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，汽車珠光顏料市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2021年全球汽車用珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到13.2億人民幣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到4.7億元，根據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年至2025年全球汽車珠光顏料市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)26.4%。

此外，合成云母在鋰電池領(lǐng)域與新能源汽車領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。

鋰電池是新能源汽車的核心部件，而隔膜作為電池核心組件具備較高的資金與技術(shù)壁壘，因而成為產(chǎn)業(yè)鏈上享有高毛利索的一環(huán)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)隔膜市場(chǎng)規(guī)模30億元以上，平均毛利率超過(guò)40%。云母是一種絕緣、耐熱、耐腐蝕、性質(zhì)穩(wěn)定的環(huán)保材料，能夠分別從空間穩(wěn)定性與耐熱性能方面改善隔膜與隔板的安全性。

在電池隔膜上涂覆云母材料，在不影響鋰離子透過(guò)性的前提下，有望提升隔膜的空間穩(wěn)定性和平整性，從而降低正負(fù)極接觸而短路的風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)高分子材料隔板僅耐400度溫度，而用天然云母制成的隔板耐800度高溫，合成云母耐1200度以上的高溫，使得電池安全性能大幅提升。隨著下游車廠對(duì)電池安全性要求的提高，云母新材料在新能源電池的潛在應(yīng)用將擴(kuò)大，在電池隔膜領(lǐng)域具備良好的發(fā)展前景。

公司于2021年10月正式投運(yùn)的新能源電池材料實(shí)驗(yàn)室，主要研發(fā)以合成云母為主的新能源電池隔膜材料、絕緣隔熱系統(tǒng)等制約新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性材料。

環(huán)球新材研究團(tuán)隊(duì)在研究中將云母制作成納米涂層，附著在鋰電池隔膜基膜上，實(shí)現(xiàn)了降低隔膜的收縮，并增強(qiáng)了鋰離子的吸附效率。

根據(jù)公司預(yù)測(cè)，人工云母在鋰離子電池隔膜的應(yīng)用可以起到減少短路風(fēng)險(xiǎn)，并顯著增加電池能量轉(zhuǎn)化效率的功能。

環(huán)球新材研發(fā)的以人工合成云母為基材的新一代鋰電池隔膜材料，具有以下優(yōu)異的性能特點(diǎn)：1）耐高溫性好，顯著提高電池安全性；2）吸液和保液性好，電池循環(huán)性能有效提高；3）孔隙率高，使電池內(nèi)阻小，能量轉(zhuǎn)化率高。

全球化妝品市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)珠光顏料市場(chǎng)。

受惠于消費(fèi)升級(jí)及外觀意識(shí)的提高，全球化妝品市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)全球化妝品珠光顏料市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文測(cè)算，2021年全球化妝品用珠光顏料市場(chǎng)達(dá)到33.1億人民幣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到8.7億元，預(yù)計(jì)2022年至2025年全球化妝品領(lǐng)域的市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.7%，增長(zhǎng)僅次于汽車珠光顏料市場(chǎng)。在高端化妝品中，云母粉具有分散性好、防紫外線、質(zhì)地細(xì)膩、富有彈性等性能，能滿足高檔美容化妝品特殊要求，是美容化妝品行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)原料。

3 專注珠光材料主業(yè)，布局新能源賽道

?3.1 珠光材料生產(chǎn)制造品類齊全，合成云母粉加工掌握核心技術(shù)

公司立足珠光顏料生產(chǎn)，向上游整合掌握合成云母粉核心技術(shù)。

公司的珠光顏料產(chǎn)品主要使用天然云母、合成云母、玻璃片及二氧化矽為基材，再涂上單層或多層金屬氧化物，珠光顏料產(chǎn)品銷售給貿(mào)易公司客戶及終端用戶客戶，用作不同工業(yè)用途。同時(shí)，公司向上游整合，生產(chǎn)不同顆粒大小的合成云母粉，銷售給客戶。產(chǎn)品以自有品牌七色珠光CHESIR在中國(guó)及國(guó)際市場(chǎng)銷售。

公司主要有兩大類產(chǎn)品，包括不同基材的珠光顏料與加工合成云母粉。

珠光顏料根據(jù)不同基材可以分為天然云母基、合成云母基、氧化鋁基、氧化硅基和其他基材五種，不同珠光顏料的價(jià)格、特點(diǎn)和應(yīng)用范圍各不相同。公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)所涵蓋面廣泛，主要包括汽車行業(yè)、化妝品行業(yè)與工業(yè)涂層領(lǐng)域。

據(jù)公司2022年中報(bào)披露，當(dāng)前公司共有915款珠光顏料，其中主要為天然云母及合成云母基材的珠光顏料，目前公司共有521款天然云母基材珠光顏料，333款合成云母基材珠光顏料。

公司深耕珠光顏料行業(yè)多年，掌握了領(lǐng)先的珠光材料核心技術(shù)，擁有35項(xiàng)核心專利和行業(yè)資質(zhì)。公司擁有獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備，用于生產(chǎn)珠光顏料產(chǎn)品，同時(shí)擁有較為齊全的珠光材料產(chǎn)品系列，涵蓋高、中、低端各個(gè)層次，包括工業(yè)品級(jí)、耐候級(jí)、化妝品級(jí)等三大種類八大系列。環(huán)球新材作為中國(guó)領(lǐng)先的珠光材料生產(chǎn)制造商，集研發(fā)與銷售為一體，多產(chǎn)線多渠道不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)發(fā)展，將利用數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)與前瞻性規(guī)劃，持續(xù)高筑行業(yè)壁壘。

云母行業(yè)研究發(fā)展迅速，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。

云母是一種造巖礦物，具有非常高的絕緣、絕熱性能，化學(xué)穩(wěn)定性好，具有抗強(qiáng)酸、強(qiáng)堿和抗壓能力，廣泛應(yīng)用于涂料、油漆、珠光顏料、電絕緣器件的原料，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有重要價(jià)值。云母產(chǎn)品可分為天然云母與合成云母，其中，天然云母為天然形成的造巖礦物，雜質(zhì)含量較高，屬于不可再生資源。合成云母則是人工選擇礦物質(zhì)利用合成技術(shù)生產(chǎn)的云母材料，具有可再生性。

相較于天然云母，人工合成的云母在絕緣性、穩(wěn)定性與純凈度方面有顯著優(yōu)勢(shì)。隨著合成云母的應(yīng)用領(lǐng)域不斷地拓寬以及天然云母資源的匱乏，未來(lái)，合成云母取代天然云母的形勢(shì)逐漸加大。拓寬合成云母產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也已成為珠光顏料生產(chǎn)加工行業(yè)的共識(shí)。

公司擁有加工天然云母片的加工設(shè)施，以提供天然云母粉作為生產(chǎn)天然云母基珠光顏料產(chǎn)品的原材料。

同時(shí)，公司自主研發(fā)的合成云母熔制結(jié)晶智慧控制系統(tǒng)可有效保障合成云母純度，而濕法分級(jí)及濕法合成等技術(shù)則能降本提效。在多項(xiàng)技術(shù)的加持下，公司生產(chǎn)的合成云母粉已符合日本醫(yī)藥部外品成分標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，可安全用于化妝品。

隨著合成云母基珠光顏料需求的不斷擴(kuò)大，公司生產(chǎn)的合成云母粉自用比例逐年增高，同其他需要外采云母粉的公司相比，公司使用自產(chǎn)合成云母粉既能保證產(chǎn)品品質(zhì)，也能控制生產(chǎn)成本，已經(jīng)將研發(fā)優(yōu)勢(shì)落地并放大轉(zhuǎn)為生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，議價(jià)能力凸顯，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步提升。

?3.2 珠光顏料增速提升，合成云母基材珠光顏料受高端產(chǎn)品青睞

公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)極佳，珠光產(chǎn)品收入飛速增長(zhǎng)。

2018-2021三年天然云母基珠光產(chǎn)品在2021年收入增長(zhǎng)超過(guò)40%，合成云母基珠光產(chǎn)品收入增速高達(dá)190%。2019年，天然云母基珠光產(chǎn)品收入相較去年增速20.5%，合成云母基珠光顏料收入增速為82.6%。

2020-2021年期間，全球市場(chǎng)受疫情影響有所波動(dòng)，珠光產(chǎn)品收入增速有所放緩，但整體仍向好發(fā)展。

珠光顏料下游市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。

自改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮和工業(yè)制造業(yè)的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于珠光顏料的需求持續(xù)增長(zhǎng)，因此促使珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模攀升，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，我國(guó)珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模由2016年的21億元增至2021年的58億元。

而隨著國(guó)民生活水平的改善，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量與數(shù)量的要求也不斷提高，合成云母具有更高的純凈度與更強(qiáng)的光折射性能，滲透率提升顯著。

從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年我國(guó)涂料領(lǐng)域珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)14.8億元，占比25.39%；塑料領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模12.4億元，占比21.27%；油墨領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模7.4億元，占比12.69%；汽車領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模4.7億元，占比8.06%；化妝品領(lǐng)域應(yīng)用規(guī)模8.7億元，占比14.92%。

工業(yè)用珠光顏料產(chǎn)品居首要地位，產(chǎn)品主要用于工業(yè)涂料、塑料、紡織品及皮革。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022至2025年全球涂料、塑料、油墨珠光顏料市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為9.1%、7.2%和7.2%。天然云母基材珠光顏料主要用于涂料，油墨，塑料，橡膠等等常規(guī)工業(yè)級(jí)領(lǐng)域，合成云母基珠光顏料在汽車內(nèi)飾及名牌皮具等高端產(chǎn)品中應(yīng)用更為廣泛。

化妝品珠光顏料產(chǎn)品為重點(diǎn)培育方向之一。

化妝品行業(yè)看重珠光材料的無(wú)毒性與絢麗的自然珍珠光澤，珠光材料因其環(huán)保、無(wú)毒性，顏色絢麗、穩(wěn)定性高等特點(diǎn)，目前正逐步替代其他顏料，廣泛用于指甲油、口紅、粉餅等產(chǎn)品，滲透率不斷提高。2021年全球化妝品用珠光顏料市場(chǎng)達(dá)到33.1億人民幣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到8.7億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年至2025年全球化妝品領(lǐng)域的市場(chǎng)增速將超過(guò)21.7%。盡管珠光顏料價(jià)格相對(duì)昂貴，仍無(wú)法阻擋許多品牌對(duì)于高品質(zhì)顏料的追求，尤其受到紀(jì)梵希、阿瑪尼等奢侈品牌高端化妝廠商的喜愛(ài)。

在市場(chǎng)需求方面，由于人民生活水平的提高、消費(fèi)升級(jí)及外觀意識(shí)的提高，全球化妝品市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，帶動(dòng)化妝品珠光顏料市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

汽車珠光顏料產(chǎn)品布局地位逐年上升，未來(lái)通過(guò)海外并購(gòu)快速打開(kāi)汽車涂料國(guó)際市場(chǎng)。

汽車珠光顏料主要用于珠光車漆的生產(chǎn)加工，按照工藝和材料進(jìn)行分類，車漆主要有三類，普通漆、金屬漆和珠光漆。

珠光漆又稱為云母漆，耐高溫，性能俱佳，是三種汽車漆面中視覺(jué)效果較好的。其漆基中加入了涂有二氧化鈦和氧化鐵的云母顏料，在光的折射下，會(huì)在原本顏色的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)出紛繁絢麗的色彩，猶如貝殼珍珠般奪目，不同的角度與光線的結(jié)合則會(huì)給人以不同的視覺(jué)效果。

珠光漆相對(duì)于前兩種類型車漆，性能更優(yōu)越，外表更美觀，價(jià)格相對(duì)較高，常用中高端車型。汽車珠光顏料市場(chǎng)在未來(lái)幾年預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)。

近些年來(lái)，國(guó)家大力發(fā)展新能源汽車，促進(jìn)汽車更新?lián)Q代的同時(shí)，進(jìn)一步普及了汽車的市場(chǎng)應(yīng)用。

汽車的滲透率、產(chǎn)量及擁有量逐年遞增，這一發(fā)展趨勢(shì)助長(zhǎng)了汽車珠光顏料市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年至2025年全球汽車珠光顏料市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)26.4%。

當(dāng)前公司已進(jìn)入多家國(guó)內(nèi)企業(yè)車料企業(yè)供應(yīng)鏈，也將積極探索及評(píng)估投資或并購(gòu)項(xiàng)目，利用可直接進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，獲取國(guó)際渠道，從而快速打開(kāi)汽車涂料行業(yè)海外市場(chǎng)。

?3.3 合成云母需求旺盛，二期釋放公司產(chǎn)能持續(xù)大幅提升

公司期生產(chǎn)廠房總面積為99,688.2平方米，用于研發(fā)及生產(chǎn)珠光顏料產(chǎn)品及合成云母粉。廠房位于中國(guó)廣西壯族自治區(qū)柳州市鹿寨縣鹿寨鎮(zhèn)珠光產(chǎn)業(yè)園區(qū)，地理位置優(yōu)越，鄰近高速公路，方便運(yùn)輸原料及成品。

截止2021年末，珠光顏料產(chǎn)品的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為13,740噸，合成云母粉的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為9,504噸，每天24小時(shí)運(yùn)作，由三班工人支援，處于超負(fù)荷運(yùn)作狀態(tài)。

公司合成云母及副產(chǎn)品需求旺盛，合成云母生產(chǎn)及加工產(chǎn)能釋放在即。

1）2018年，合成云母粉銷售收入為3.3百萬(wàn)元，銷售同比增速40.9%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為68.3百萬(wàn)元，銷售同比增速59.4%；

2）2019年，合成云母粉銷售收入為6.4百萬(wàn)元，銷售同比增速96.7%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為124.7百萬(wàn)元，銷售同比增速為82.6%；

3）2020年與2021年合成云母粉因多用于公司產(chǎn)品加工自用，因此銷售收入有所回落，合成云母基材珠光顏料銷售收入在2020年為197.1百萬(wàn)元，銷售同比增速為58.1%，2021年為271.8百萬(wàn)元，銷售統(tǒng)計(jì)增速37.9%；

4）2022年僅半年，合成云母粉銷售收入達(dá)新高，突破8百萬(wàn)元，銷售同比增速774.0%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為149.5百萬(wàn)元，銷售同比增速32.1%。

二期項(xiàng)目2022年四季度已經(jīng)正式投產(chǎn)，釋放產(chǎn)能6000噸；產(chǎn)能儲(chǔ)備共計(jì)3萬(wàn)噸，后續(xù)將逐步釋放；該產(chǎn)線可用于生產(chǎn)公司各類珠光顏料產(chǎn)品，滿足下游持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁需求；未來(lái)產(chǎn)能將逐漸向合成云母基材珠光顏料等高端產(chǎn)品傾斜。

鹿寨合成云母廠房預(yù)計(jì)2023年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)將釋放6000噸產(chǎn)能；產(chǎn)能儲(chǔ)備共計(jì)3萬(wàn)噸，后續(xù)將逐步釋放。

?3.4 不斷拓展應(yīng)用新領(lǐng)域，積極探索新能源與化妝品新賽道

新能源電池材料通過(guò)產(chǎn)品測(cè)試，對(duì)接多家國(guó)內(nèi)知名電池企業(yè)。合成云母具有絕緣、耐熱、耐高溫等優(yōu)良性能，可用于新能源電池的涂覆隔膜和絕緣隔熱阻燃材料。

公司與浙江大學(xué)聯(lián)合研發(fā)團(tuán)隊(duì)在電池隔膜材料、絕緣隔熱材料等方面的研發(fā)取得階段性成果，開(kāi)發(fā)了多款以人工合成云母為基材的新能源電池絕緣隔熱阻燃材料；部分研發(fā)產(chǎn)品正與多家新能源電池廠家和浙大實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行應(yīng)用前測(cè)試，其中絕緣隔熱阻燃組件材料未來(lái)有望向電池廠商批量供貨。

化妝品功能性填料成為合成云母粉的收入新增長(zhǎng)點(diǎn)。

傳統(tǒng)化妝品功能性填料往往含有不可去除的致癌物質(zhì)，而合成云母粉具有無(wú)毒無(wú)害、純度更高、色彩表現(xiàn)更好等優(yōu)勢(shì)，可以用作化妝品功能性填料。目前，公司在這一業(yè)務(wù)已形成千萬(wàn)級(jí)收入，并有望持續(xù)擴(kuò)大。

4 盈利預(yù)測(cè)

公司第二期生產(chǎn)廠房與鹿寨合成云母廠房穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)有望逐步投產(chǎn)增加公司產(chǎn)能，最終分別能提供3萬(wàn)噸/年的珠光顏料產(chǎn)品產(chǎn)能與3萬(wàn)噸/年的合成云母片產(chǎn)能。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.08 / 11.95 / 15.15億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38 / 3.30 / 4.31億元。對(duì)應(yīng)PE分別為17.46 / 12.61 / 9.66倍。

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求：公司銷售依賴中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)，若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

工廠建設(shè)與產(chǎn)能投放不及預(yù)期：公司第二期生產(chǎn)廠房與鹿寨合成云母廠房目前處于逐步投產(chǎn)與建設(shè)階段，如遇疫情等影響項(xiàng)目進(jìn)度可能不及預(yù)期。

下游客戶需求大幅變動(dòng)影響公司存貨管理：下游客戶與消費(fèi)者若出現(xiàn)大幅偏好變化可能影響公司存貨管理狀況與存貨周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步影響業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況。

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