最近一段時間，海外市場風波不斷，一邊是美國銀行業接連“暴雷”，另一邊是歐洲的瑞士信貸陷入危機，市場避險情緒升溫，全球資本市場也遭遇了不同程度的波動。

與此同時，黃金價格大幅走高，國際市場現貨黃金價格在20日盤中一度沖破2000美元/盎司大關，距離兩年前的歷史高點僅一步之遙。（來源：Wind、券商中國）

（來源：Wind，截至2023-3-20）

那么，是什么決定了黃金價格的走勢？結合當前市場環境，如何看待黃金的配置價值？普通投資者如何布局？

接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

1?

是什么決定了黃金價格的走勢？

不同于其他的價格主要由供需決定的大宗商品，黃金同時具備商品、貨幣和金融三大屬性，而且還具備抗通脹和避險的功能，這也是黃金的特殊之處。

根據經濟學家任澤平的框架，影響金價的因素一共有六方面，分別是美元指數、風險事件、實際利率、通脹水平、黃金供給和黃金需求。

其中，長期影響因素關注以下幾方面：

一是央行長期購金需求（正相關）。即央行需求增加，金價上漲，這也是金價長期走勢的重要支撐。

二是美債實際利率（負相關）。實際利率=名義利率-通貨膨脹預期。黃金價格走勢通常與美債實際收益率負相關，因為黃金不生息，美國國債有利息，所以美債收益率下降會提升黃金的吸引力。

三是經濟發展情況（負相關）。當美國以及全球經濟進入衰退階段，金價往往就會進入上漲通道。

事實上，在美元為主導的國際貨幣體系下，美債的實際收益率和經濟形勢通常是驅動黃金大周期的決定性因素。

當然，下列短期因素也會在一輪金價的大周期中帶來明顯影響：

一是美元指數（負相關）。由于黃金存在一定的貨幣屬性，會和與其他貨幣體現出一定的地位博弈關系，所以黃金價格通常與美元指數負相關，如美元指數上升，美元升值，資金流向美元，黃金價格短期下跌。

二是通脹水平（正相關）。從邏輯上講，黃金是抗通脹的，而美元會隨通脹貶值，所以高通脹預期會提升黃金的短期吸引力。

三是避險情緒（正相關）。由于黃金具備避險的功能，當遭遇風險事件沖擊，市場避險情緒上升便會使得短期金價上漲。

注：由于美元也具備一定的避險屬性，所以風險事件也可能使得黃金和美元聯袂上漲。

同時，短期流動性也會帶來一定影響，如果市場出現了大范圍流動性危機，也可能導致黃金在短期被集中拋售，造成金價下跌。

2?

結合當前市場環境，

如何看待黃金的配置價值？

硅谷銀行事件的原因和影響，挖掘基在《銀行接連“暴雷”，美聯儲加息生變？如何影響基金投資？》中詳細分析過，此處便不再贅述了。

結合當下的市場環境，黃金的配置價值的確是有所提升的，這也是黃金價格近期飆升的重要邏輯。

其一，海外銀行危機引發全球投資者避險情緒（正相關），VIX恐慌指數3月以來上漲超過16%，直接使得被視為避險資產的黃金受到市場熱捧；

其二，美國2月通脹數據如期回落，疊加銀行體系承受的壓力，市場對于美聯儲進一步大幅加息的預期降溫，美元指數（負相關）隨之走弱，由高點的105.9回落至目前的103左右，黃金價格因此受到提振。

（來源：Wind，截至2023-3-21）

展望后市，目前市場的主流預期是，中長期金價中樞可能仍有上行空間。

一方面，央行對黃金的需求整體提升。

根據世界黃金協會數據，去年前三季度，全球央行購金量達到673 噸，創下1967年有記錄以來最高水平。

背后的原因在于，2022年以來，全球宏觀經濟形勢復雜、地緣擾動頻發，在金融市場資產價格劇烈波動的背景下，全球央行選擇增持黃金來確保外匯儲備規模穩定，而且黃金作為一種天然的貨幣，增持黃金也有助于在美元走強的背景下穩定本國貨幣匯率，避免出現無序貶值。（來源：中信證券）

根據中國人民銀行發布的數據，我國央行自22年11月起連續4個月增持黃金，打破了近3年未增持黃金的歷史。（來源：證券日報）

從歷史經驗來看，央行購金量大增是金價上行的重要風向標之一。我國官方儲備資產中上一次出現黃金持續增加是在2018年12月至2019年9月，金價區間漲幅達到24.4%，且在之后的2020年繼續保持強勢。

另一方面，美聯儲最“鷹”的時候可能已經過去了，從加息轉向降息的方向明確。

美國2月CPI 同比增長6%，為2021年9月以來新低；核心CPI 同比增長5.5%，為2021年12月來新低，美國通脹呈現回落的趨勢。

市場認為，美國2月通脹數據符合預期，且較前值有所回落，同時考慮到美國失業率超預期上升，疊加銀行體系承受的壓力，美聯儲的加息節奏可能放緩。

目前市場對于美聯儲3月加息50個基點的預期已從此前最高的80%以上下降至目前的0%，而加息25個基點的概率上升至62%，并且預計美聯儲最快將于6月開始降息。（來源：銀河證券）

即便考慮到通脹的回落會為實際利率騰挪空間（因為實際利率=名義利率-通脹預期，通脹預期↓，則實際利率↑），但由于美聯儲加息步伐有望放緩、降息預期不斷升溫，最終將推動實際利率下行（名義利率下行帶動實際利率下行），利好黃金的表現。

此外，伴隨銀行危機的恐慌情緒蔓延至歐洲，衰退交易持續升溫，“東升西落”的格局下，海外經濟環境也有望助推黃金價格的進一步表現。

3?

普通投資者如何布局黃金？

從投資的角度來看，對于黃金的顧慮主要在于：價格的確波動較大且本身無法生息。但由于其可以對抗通脹和地緣政治風險的特性，以及與股票、債券、大宗商品等其他大類資產走勢的低相關性，在家庭資產配置中仍然具備一定的重要性。

圖：南華黃金指數與其他主要指數相關性分析

（數據來源：Wind，統計區間：2010/01/01 – 2023/03/20）

目前主流的布局方式包括以下幾種：

注：以上僅供示例展示，不構成投資建議

①實物金條：相較于加工附加值較高的黃金首飾，從銀行或者大型金店購入實物金條更適合投資保值。在符合要求的情況下，可以按照賣方的報價進行回收變現，但流動性較差。

②黃金積存：在銀行開設黃金積存賬戶后，可以設置定投計劃或主動單筆購買黃金份額，通過“零存整取”贖回賣出變現或者兌換為實物黃金，資金期限一般為中長期。（以銀行具體規定為準）

③黃金期貨：由期貨交易所統一制定的以黃金為交易對象的期貨合約，T+0交易，由于自帶杠桿，同時數倍放大了風險和收益，對操作要求高，適合具備投資經驗且風險承受能力較強的投資者。

④黃金ETF：國內黃金ETF一般投資于上海黃金交易所掛牌交易的黃金現貨合約，一手（100份）黃金ETF對應1克真金，需要開通證券賬戶，支持T+0交易，投資門檻幾百元，投資期限靈活，短中長期均可，沒有場內證券賬戶也可以考慮場外的黃金ETF聯接基金，具備交易效率較高、投資門檻低、投資費用低、沒有儲存成本等相對優勢。

⑤黃金概念股：主要包括上游的礦山企業、中游的冶煉企業和下游的零售企業。黃金概念股可能會伴隨金價的上漲跑出超額收益，但股價的分析框架更為復雜，還需要結合企業經營情況、盈利預期、個股估值、市場環境等共同判斷，適合具備一定股票分析經驗、熟悉行業邏輯的投資者。

短期而言，投資者需要關注美聯儲在3月22日議息會議上的動作，目前主流的觀點是，可能加息25個基點，甚至有部分大行開始預測美聯儲3月按兵不動不加息，因此需要留意加息如果超預期對于金價的短期沖擊。

但長期來看，支撐金價的邏輯仍然有望延續，不妨適當留意回調后的布局機會。

如果考慮配置黃金：

風險提示

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