最近一段時(shí)間，海外市場(chǎng)風(fēng)波不斷，一邊是美國(guó)銀行業(yè)接連“暴雷”，另一邊是歐洲的瑞士信貸陷入危機(jī)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，全球資本市場(chǎng)也遭遇了不同程度的波動(dòng)。

與此同時(shí)，黃金價(jià)格大幅走高，國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨黃金價(jià)格在20日盤中一度沖破2000美元/盎司大關(guān)，距離兩年前的歷史高點(diǎn)僅一步之遙。（來(lái)源：Wind、券商中國(guó)）

（來(lái)源：Wind，截至2023-3-20）

那么，是什么決定了黃金價(jià)格的走勢(shì)？結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，如何看待黃金的配置價(jià)值？普通投資者如何布局？

接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

1?

是什么決定了黃金價(jià)格的走勢(shì)？

不同于其他的價(jià)格主要由供需決定的大宗商品，黃金同時(shí)具備商品、貨幣和金融三大屬性，而且還具備抗通脹和避險(xiǎn)的功能，這也是黃金的特殊之處。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平的框架，影響金價(jià)的因素一共有六方面，分別是美元指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)事件、實(shí)際利率、通脹水平、黃金供給和黃金需求。

其中，長(zhǎng)期影響因素關(guān)注以下幾方面：

一是央行長(zhǎng)期購(gòu)金需求（正相關(guān)）。即央行需求增加，金價(jià)上漲，這也是金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的重要支撐。

二是美債實(shí)際利率（負(fù)相關(guān)）。實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹預(yù)期。黃金價(jià)格走勢(shì)通常與美債實(shí)際收益率負(fù)相關(guān)，因?yàn)辄S金不生息，美國(guó)國(guó)債有利息，所以美債收益率下降會(huì)提升黃金的吸引力。

三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況（負(fù)相關(guān)）。當(dāng)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，金價(jià)往往就會(huì)進(jìn)入上漲通道。

事實(shí)上，在美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美債的實(shí)際收益率和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)通常是驅(qū)動(dòng)黃金大周期的決定性因素。

當(dāng)然，下列短期因素也會(huì)在一輪金價(jià)的大周期中帶來(lái)明顯影響：

一是美元指數(shù)（負(fù)相關(guān)）。由于黃金存在一定的貨幣屬性，會(huì)和與其他貨幣體現(xiàn)出一定的地位博弈關(guān)系，所以黃金價(jià)格通常與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，如美元指數(shù)上升，美元升值，資金流向美元，黃金價(jià)格短期下跌。

二是通脹水平（正相關(guān)）。從邏輯上講，黃金是抗通脹的，而美元會(huì)隨通脹貶值，所以高通脹預(yù)期會(huì)提升黃金的短期吸引力。

三是避險(xiǎn)情緒（正相關(guān)）。由于黃金具備避險(xiǎn)的功能，當(dāng)遭遇風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升便會(huì)使得短期金價(jià)上漲。

注：由于美元也具備一定的避險(xiǎn)屬性，所以風(fēng)險(xiǎn)事件也可能使得黃金和美元聯(lián)袂上漲。

同時(shí)，短期流動(dòng)性也會(huì)帶來(lái)一定影響，如果市場(chǎng)出現(xiàn)了大范圍流動(dòng)性危機(jī)，也可能導(dǎo)致黃金在短期被集中拋售，造成金價(jià)下跌。

2?

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，

如何看待黃金的配置價(jià)值？

硅谷銀行事件的原因和影響，挖掘基在《銀行接連“暴雷”，美聯(lián)儲(chǔ)加息生變？如何影響基金投資？》中詳細(xì)分析過(guò)，此處便不再贅述了。

結(jié)合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，黃金的配置價(jià)值的確是有所提升的，這也是黃金價(jià)格近期飆升的重要邏輯。

其一，海外銀行危機(jī)引發(fā)全球投資者避險(xiǎn)情緒（正相關(guān)），VIX恐慌指數(shù)3月以來(lái)上漲超過(guò)16%，直接使得被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金受到市場(chǎng)熱捧；

其二，美國(guó)2月通脹數(shù)據(jù)如期回落，疊加銀行體系承受的壓力，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步大幅加息的預(yù)期降溫，美元指數(shù)（負(fù)相關(guān)）隨之走弱，由高點(diǎn)的105.9回落至目前的103左右，黃金價(jià)格因此受到提振。

（來(lái)源：Wind，截至2023-3-21）

展望后市，目前市場(chǎng)的主流預(yù)期是，中長(zhǎng)期金價(jià)中樞可能仍有上行空間。

一方面，央行對(duì)黃金的需求整體提升。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，去年前三季度，全球央行購(gòu)金量達(dá)到673 噸，創(chuàng)下1967年有記錄以來(lái)最高水平。

背后的原因在于，2022年以來(lái)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜、地緣擾動(dòng)頻發(fā)，在金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，全球央行選擇增持黃金來(lái)確保外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定，而且黃金作為一種天然的貨幣，增持黃金也有助于在美元走強(qiáng)的背景下穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，避免出現(xiàn)無(wú)序貶值。（來(lái)源：中信證券）

根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)央行自22年11月起連續(xù)4個(gè)月增持黃金，打破了近3年未增持黃金的歷史。（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行購(gòu)金量大增是金價(jià)上行的重要風(fēng)向標(biāo)之一。我國(guó)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中上一次出現(xiàn)黃金持續(xù)增加是在2018年12月至2019年9月，金價(jià)區(qū)間漲幅達(dá)到24.4%，且在之后的2020年繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)最“鷹”的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了，從加息轉(zhuǎn)向降息的方向明確。

美國(guó)2月CPI 同比增長(zhǎng)6%，為2021年9月以來(lái)新低；核心CPI 同比增長(zhǎng)5.5%，為2021年12月來(lái)新低，美國(guó)通脹呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)。

市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)2月通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，且較前值有所回落，同時(shí)考慮到美國(guó)失業(yè)率超預(yù)期上升，疊加銀行體系承受的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏可能放緩。

目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已從此前最高的80%以上下降至目前的0%，而加息25個(gè)基點(diǎn)的概率上升至62%，并且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快將于6月開(kāi)始降息。（來(lái)源：銀河證券）

即便考慮到通脹的回落會(huì)為實(shí)際利率騰挪空間（因?yàn)閷?shí)際利率=名義利率-通脹預(yù)期，通脹預(yù)期↓，則實(shí)際利率↑），但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩、降息預(yù)期不斷升溫，最終將推動(dòng)實(shí)際利率下行（名義利率下行帶動(dòng)實(shí)際利率下行），利好黃金的表現(xiàn)。

此外，伴隨銀行危機(jī)的恐慌情緒蔓延至歐洲，衰退交易持續(xù)升溫，“東升西落”的格局下，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有望助推黃金價(jià)格的進(jìn)一步表現(xiàn)。

3?

普通投資者如何布局黃金？

從投資的角度來(lái)看，對(duì)于黃金的顧慮主要在于：價(jià)格的確波動(dòng)較大且本身無(wú)法生息。但由于其可以對(duì)抗通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的特性，以及與股票、債券、大宗商品等其他大類資產(chǎn)走勢(shì)的低相關(guān)性，在家庭資產(chǎn)配置中仍然具備一定的重要性。

圖：南華黃金指數(shù)與其他主要指數(shù)相關(guān)性分析

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010/01/01 – 2023/03/20）

目前主流的布局方式包括以下幾種：

注：以上僅供示例展示，不構(gòu)成投資建議

①實(shí)物金條：相較于加工附加值較高的黃金首飾，從銀行或者大型金店購(gòu)入實(shí)物金條更適合投資保值。在符合要求的情況下，可以按照賣方的報(bào)價(jià)進(jìn)行回收變現(xiàn)，但流動(dòng)性較差。

②黃金積存：在銀行開(kāi)設(shè)黃金積存賬戶后，可以設(shè)置定投計(jì)劃或主動(dòng)單筆購(gòu)買黃金份額，通過(guò)“零存整取”贖回賣出變現(xiàn)或者兌換為實(shí)物黃金，資金期限一般為中長(zhǎng)期。（以銀行具體規(guī)定為準(zhǔn)）

③黃金期貨：由期貨交易所統(tǒng)一制定的以黃金為交易對(duì)象的期貨合約，T+0交易，由于自帶杠桿，同時(shí)數(shù)倍放大了風(fēng)險(xiǎn)和收益，對(duì)操作要求高，適合具備投資經(jīng)驗(yàn)且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

④黃金ETF：國(guó)內(nèi)黃金ETF一般投資于上海黃金交易所掛牌交易的黃金現(xiàn)貨合約，一手（100份）黃金ETF對(duì)應(yīng)1克真金，需要開(kāi)通證券賬戶，支持T+0交易，投資門檻幾百元，投資期限靈活，短中長(zhǎng)期均可，沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)證券賬戶也可以考慮場(chǎng)外的黃金ETF聯(lián)接基金，具備交易效率較高、投資門檻低、投資費(fèi)用低、沒(méi)有儲(chǔ)存成本等相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

⑤黃金概念股：主要包括上游的礦山企業(yè)、中游的冶煉企業(yè)和下游的零售企業(yè)。黃金概念股可能會(huì)伴隨金價(jià)的上漲跑出超額收益，但股價(jià)的分析框架更為復(fù)雜，還需要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、盈利預(yù)期、個(gè)股估值、市場(chǎng)環(huán)境等共同判斷，適合具備一定股票分析經(jīng)驗(yàn)、熟悉行業(yè)邏輯的投資者。

短期而言，投資者需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在3月22日議息會(huì)議上的動(dòng)作，目前主流的觀點(diǎn)是，可能加息25個(gè)基點(diǎn)，甚至有部分大行開(kāi)始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月按兵不動(dòng)不加息，因此需要留意加息如果超預(yù)期對(duì)于金價(jià)的短期沖擊。

但長(zhǎng)期來(lái)看，支撐金價(jià)的邏輯仍然有望延續(xù)，不妨適當(dāng)留意回調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。

如果考慮配置黃金：

風(fēng)險(xiǎn)提示

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