2022-04-30國盛證券有限責任公司鞠興海,楊瑩,侯子夜對老鳳祥進行研究并發布了研究報告《渠道拓展，品牌優化，21年業績穩健增長》，本報告對老鳳祥給出買入評級，當前股價為39.03元。

老鳳祥(600612)

2021年營收/業績增長14%/18%。公司發布2021年年報，全年營收同比+13.5%至586.9億元，毛利率同比-0.4pct至7.8%，銷售費用率同比持平為1.4%，管理費用率同比-0.1pct至0.7%，歸母凈利率同比+0.1pct至3.2%，歸母凈利潤同比+18.3%至18.8億元，單Q4營收/業績同比+13%/+7%至89/3.8億元，整體表現符合預期。

2022Q1營收/扣非業績增長7.2%/7.5%。公司Q1營收同比+7.2%至184.4億元，毛利率同比+0.2pct至7.9%，銷售費用率同比-0.1pct至1.5%，管理費用率持平為0.6%，由于同期公司資產處置收益大幅增加導致基數較高，22Q1歸母凈利潤同比-37.3%至4.1億元，扣非后歸母凈利潤同比+7.5%。根據我們跟蹤，2022年1-2月受益于節慶需求增加以及金價上漲（截至3月初Au99.99收盤價較年初上漲約4%）催化，黃金市場延續火熱態勢，然而3月以來局部地區疫情的爆發導致終端銷售受阻，2022年3月限額以上單位金銀珠寶類商品零售額同比下滑18%。

產品體系完善，品牌影響力增強，珠寶首飾業務穩健增長。2021年作為公司十四五規劃的開局之年，各項業務穩步推進，年內公司珠寶首飾業務實現營收468.6億元，同比增長23%，毛利率下降1pct至9%，我們判斷主要系產品推廣力度加大所致。1）產品端：公司產品結構繼續完善，推出“鳳祥囍事2”婚慶系列足金套件、“鳳之系列”鉆石首飾等全品類新產品，強化市場競爭優勢，全年公司產品更新率在25%以上，新品銷售額達到132億元。2）品牌端：公司加強品牌建設，簽約知名藝人陳數作為品牌代言人，向消費者展示年輕與時尚的品牌形象，同時公司依托微信公眾號、抖音等新媒體形式提升品牌在年輕消費群體中的影響力，截至年末老鳳祥上海會員總數超40萬人，全年新增20萬人。3）渠道端：截至2021年末公司擁有門店4945家，較年初凈增加495家（直營+6家，加盟+489家），公司持續加大下沉市場拓展力度，同時從商品布局、門店服務等多維度優化門店經營效率。2022年公司規劃新增門店不少于300家，自營門店形象向“鳳翔喜事”等主題店發展。

雙百改革著力推進，奠定可持續、高質量與高效率發展基礎。2021年公司選取了14家子公司推進和實施職業經理人制度，激發企業內生發展動力，奠定公司長期發展基礎，2022年公司將繼續深入推進新一輪“雙百行動”實施。

營運能力穩定，短期疫情影響公司銷售，全年業績穩健增長。2021年公司存貨周轉天數同比縮短7天至81天，截至2022Q1末公司貨幣資金為131.5億元。短期疫情持續，影響終端銷售意愿，考慮老鳳祥作為行業頭部企業增長韌性強，全年我們預計公司營收增長7.6%，剔除2021年的資產處置收益等非經常性因素后，扣非業績預計增長4%。

盈利預測和投資建議：黃金飾品消費屬性逐漸增強，公司作為業內龍頭，產品升級與渠道展店并行，業績增長穩定，混改后股權結構清晰有望釋放制度活力。我們調整2022-2024年公司歸母凈利潤預測為17.26/19.12/21.13億元，現價37.46元，對應2022年PE為11倍，維持“買入”評級。

風險提示：金價波動帶來的影響；新冠疫情沖擊消費；匯率波動影響；門店拓展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券洪濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.67%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.24億，根據現價換算的預測PE為10.09。

盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.68。證券之星估值分析工具顯示，老鳳祥（600612）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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