天風證券股份有限公司郭其偉近期對農業銀行進行研究并發布了研究報告《經營態勢穩健，縣域業務亮眼》，本報告對農業銀行給出買入評級，認為其目標價位為3.81元，當前股價為3.1元，預期上漲幅度為22.9%。

農業銀行(601288)

經營態勢穩健，盈利保持韌性

農業銀行發布2022年年報，全年營收、歸母凈利潤分別同比增長0.69%、7.45%，增速分別較22Q1-Q3下滑2.93pct、提升1.67pct。營收分項來看，公司“三農”縣域戰略質效顯著，縣域金融業務在營收中占比較21年末提升3pct達43.8%。業績歸因來看，業績增長的主要驅動力來自規模擴張和資產質量夯實帶來的撥備計提壓力同比減輕，但22年LPR利率多次下調帶來的凈息差同比收窄、以及四季度債市波動導致的非息凈收入同比減少，對業績增長造成一定拖累，與行業整體趨勢一致。22Q4末年化加權平均ROE同比下降29bp至11.28%。

信貸增量創歷史新高，息差收窄壓力有望趨緩

2022年公司保持信貸高速增長，年內信貸增速逐季提升。年末貸款總額同比增速較22Q3末提升84bp達15.1%。分結構來看，22年公司加大對實體經濟支持力度，對公貸款同比增長21.78%，占比提升3.39pct至61.74%。其中制造業貸款規模同比增長20.18%，增量達21年的2.04倍。零售貸款方面，受宏觀環境影響，零售貸款整體增速有所放緩，公司22年零售貸款同比增長5.73%，但公司持續加強對于普惠客群信貸融資的支持，個人經營貸款和農戶貸款分別同比增長23%和29.3%。

公司22年凈息差與行業一致處于下行通道，22Q4年公司凈息差環比收窄6bp至1.90%，環比降幅與22Q3持平。息差兩端拆分來看，一是降融資成本、穩經濟大盤，LPR連續下調的背景下，貸款收益率較上年末下降14bp；二是受存款定期化趨勢影響，存款付息率同比上升9bp。展望2023年，公司進一步加強凈息差前瞻管理，預計在重定價等因素影響下，2023年凈息差仍面臨一定下行壓力，但邊際降幅有望逐漸趨緩。

資產質量穩中向好，風險抵御能力增強

2022年公司做細重點領域精準風控，加大不良貸款處置力度，資產質量穩中向好，22年末不良率、關注率分別較22Q3末下降4bp、持平達1.37%、1.46%，不良率接近公司股改以來的最低水平，特別是縣域資產質量目前為股改以來最優。撥備方面，公司22年末撥備覆蓋率302.6%，同比提升2.87pct，風險抵御能力持續增強。

三大戰略向縱深推進，質效顯著

公司堅持“服務鄉村振興的領軍銀行”和“服務實體經濟的主力銀行”兩大定位，加快推進“三農”縣域、綠色金融、數字經營三大戰略，質效顯著。截至22年末，公司綠色信貸、縣域貸款增速分別為36.4%、17.9%，高于公司整體貸款增速，個人掌銀月活客戶數（MAU）達1.72億戶，存量增量保持同業。目前對應公司PB0.49倍，預計公司2023-2025年歸母凈利潤同比增長7.95%、8.64%、8.74%。我們看好公司的可持續發展能力，給予2023年目標PB0.55倍，對應目標價3.81元，維持“買入”評級。

風險提示：信用風險波動，信貸需求疲弱，縣域業務開展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司林英奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2545.97億，根據現價換算的預測PE為4.49。

盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為3.86。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，農業銀行（601288）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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