【報(bào)告內(nèi)容】

而金價(jià)更多的是反映貨幣政策走勢(shì)的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期被市場(chǎng)消化或者落地之際，金價(jià)更多的是走利空出盡的反彈行情。

美歐經(jīng)濟(jì)見頂后走弱，經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)明顯，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂不斷升溫當(dāng)前通脹依然處于高位，2022年或呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)，對(duì)貴金屬支撐會(huì)減弱，但兩者關(guān)聯(lián)性弱化信用貨幣時(shí)代，如果信用貨幣幣值不穩(wěn)定，具有超主權(quán)貨幣屬性的黃金受到青睞。

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體后，黃金和美元正式脫鉤，黃金價(jià)格開始市場(chǎng)化自由運(yùn)行。

恐慌情緒蔓延和政局動(dòng)蕩下具有避險(xiǎn)屬性的貴金屬自然會(huì)受到青睞黃金在此期間出現(xiàn)了較強(qiáng)的漲幅，從開始的42美元/盎司直接漲到850美元/盎司，漲幅達(dá)20倍。

黃金在1980年創(chuàng)出850美元/盎司的新高后，到1999年黃金的價(jià)格就已經(jīng)跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅達(dá)到70.36%，黃金市場(chǎng)的信心受到了極大的挫傷。

二十年間，雖然又伴隨著幾輪快速的經(jīng)濟(jì)牛熊切換，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息降息，甚至伴隨著冷戰(zhàn)與中東動(dòng)蕩，避險(xiǎn)、抗通脹與投資價(jià)值時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，金價(jià)就是在250-500美元/盎司之間來來回回徘徊20年。

該階段，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂、恐怖主義抬頭、中東等地緣政治頻發(fā)、次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息并實(shí)施多輪量化寬松政策，黃金ETF迅猛發(fā)展增加黃金投資需求，黃金價(jià)格持續(xù)上漲，一度漲至1920美元/盎司的高位，12年間漲幅達(dá)到7倍。

2008年，美國房地產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機(jī)爆發(fā)，美國股債全線暴跌，然后蔓延到歐盟以及日本等主要金融市場(chǎng)，引發(fā)國際金融危機(jī)全球主要央行的大規(guī)模貨幣政策刺激，主權(quán)國家信用危機(jī)重創(chuàng)全球信用市場(chǎng)，疊加高通脹影響，具有貨幣屬性和債券屬性的黃金收到格外的青睞，持續(xù)上漲，觸及1920美元/盎司歷史高位。

國際金價(jià)創(chuàng)出1920美元/盎司的歷史新高后，持續(xù)大幅回落，跌勢(shì)可謂是30年以來罕見，黃金熊市的聲音此起彼伏。

在2014年的時(shí)候，黃金市場(chǎng)發(fā)生了針對(duì)加拿大豐業(yè)銀行、英國巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行和法國興業(yè)銀行的共同訴訟，指控這些銀行在2004年到2013年間操縱倫敦金現(xiàn)的報(bào)價(jià)，也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定當(dāng)量的打擊當(dāng)然，該階段的尾聲，英國意外脫歐、中美貿(mào)易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黃金一度走高，但是沒有改變黃金的整體弱勢(shì)走勢(shì)。

黃金價(jià)格一路走高，重新回到1500美元/盎司上方。

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、股市暴跌和金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了有史以來最為寬松的貨幣政策黃金價(jià)格在疫情沖擊和市場(chǎng)恐慌、寬松貨幣政策刺激和悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響下，在7月突破歷史高點(diǎn)，并在8月正式買入2000美元/盎司，8月7日創(chuàng)出2075.14美元/盎司的歷史新高。

1-10月均是貨幣政策主邏輯，而11月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向落地后，貨幣政策影響淡化，通脹邏輯短暫成為黃金走勢(shì)的核心邏輯；11月中下旬起，鮑威爾獲得連任并迅速轉(zhuǎn)鷹后，貨幣政策收緊預(yù)期再度成為主邏輯，黃金價(jià)格亦走弱。

一季度，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期等貨幣政策調(diào)整逐步被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)，俄烏地緣政治沖突不斷升級(jí)成為黃金走勢(shì)核心影響因素，在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下，倫敦金現(xiàn)一度漲至2070.42美元/盎司的高位，距離歷史高位僅一步之遙。

倫敦金現(xiàn)自年初的1801美元/盎司，最高漲至2070.42美元/盎司，一季度末出現(xiàn)小幅回落，一季度漲幅依然維持在5.89%。

地緣政治對(duì)黃金的影響弱化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期加速調(diào)整成為黃金走勢(shì)的核心影響因素倫敦金現(xiàn)自季初的1937美元/盎司，一度漲至1998.38美元/盎司，隨后走弱，盤中一度跌至1786.28美元/盎司，季度末則穩(wěn)定于1800美元/盎司附近滬金整體在393.04-409.04元/克區(qū)間運(yùn)行，跌幅為0.68%，表現(xiàn)強(qiáng)于倫敦金現(xiàn)，主因在于二季度人民幣持續(xù)貶值，以人民幣計(jì)價(jià)的滬金表現(xiàn)則強(qiáng)于倫敦金現(xiàn)。

2021年，疫情風(fēng)險(xiǎn)的消退與疫苗的接種，對(duì)于經(jīng)貿(mào)金融和政治等各領(lǐng)域的修復(fù)至關(guān)重要，而德爾塔變異病毒和奧密克戎變異病毒的出現(xiàn)再度引發(fā)新一輪的疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到較大的擾動(dòng)。

輪是從2019年底至2020年9月，新冠疫情從亞洲逐漸蔓延到歐美等全球主要經(jīng)濟(jì)體；第二輪是從2020年10月至2021年2月上旬，歐美政府疫情防控不利疊加民眾防疫意識(shí)不足，歐美疫情在天氣轉(zhuǎn)冷后迅速惡化；第三輪是從2021年2月下旬到6月中旬，先是歐洲三次疫情爆發(fā)，隨后政府的不作為、民眾的防疫意識(shí)不足疊加印度傳統(tǒng)節(jié)日的聚集影響，印度疫情大爆發(fā)，并且變異毒株異常增多，使得全球疫情形勢(shì)再度惡化；第四輪是從2021年6月下旬至10月初，從印度傳出的傳染性強(qiáng)和免疫逃逸特點(diǎn)的德爾塔變異毒株擴(kuò)散到美歐亞等諸國，現(xiàn)有疫苗對(duì)德爾塔變異病毒的有效性明顯下降，然這一輪疫情在8月底出現(xiàn)見頂跡象，9月和10月出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)本輪疫情，確診病例數(shù)于2022年2月初開始回落，6月底日均確診降至60萬左右。

當(dāng)前，疫情進(jìn)展分化和變異病毒肆虐問題依然嚴(yán)重，并且歐美等國疫情防控措施的放松亦增加疫情的蔓延程度。

中國采取最嚴(yán)格的社交管控措施控制疫情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦是最為強(qiáng)勁，2020年成為主要經(jīng)濟(jì)體中實(shí)現(xiàn)正增長的國家；2021年，因?yàn)榛鶖?shù)問題和經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)化，并且實(shí)現(xiàn)8.1%的漲幅。

世界銀行和經(jīng)合組織下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長前景，將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)降至2.9-3%；將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)調(diào)降至2.8-3%。

隨著美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛風(fēng)險(xiǎn)，美國經(jīng)濟(jì)2023年經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步走弱。

一是持續(xù)的刺激措施之后，房屋銷售回升幅度三是復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)對(duì)產(chǎn)出端的影響而近兩個(gè)月疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期，二季度GDP或大幅降至年內(nèi)低位，對(duì)全年GDP產(chǎn)生明顯拖累；2022年GDP不排除降至5%下方可能。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策，從需求端抑制通脹，但是亦對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊，近期零售銷售、新屋開工等美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱亦說明經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)難免，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，即便是沒有陷入經(jīng)濟(jì)衰退，但是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落可能性大增。

歐美央行迅速推出超寬松的貨幣政策，避免流動(dòng)性危機(jī)發(fā)展為金融危機(jī)，更是降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度；主要經(jīng)濟(jì)體政府亦采取積極的財(cái)政刺激措施，從需求側(cè)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。

2022年四次議息會(huì)議，從釋放加息明確信號(hào)到開啟加息周期，然后加速加息（3月加息25BP，5月加息50BP，6月加息75BP），美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)加速收緊貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如市場(chǎng)預(yù)期加息25BP，繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會(huì)議上開始縮表；大幅下調(diào)2022年GDP預(yù)期至2.8%，上調(diào)今明后三年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)5月加息決議屬于鷹派范疇，然而鷹派程度弱于市場(chǎng)預(yù)期，或者說比市場(chǎng)預(yù)期更加溫和，使得市場(chǎng)出現(xiàn)買預(yù)期賣事實(shí)現(xiàn)象。

全面下調(diào)了今后三年GDP預(yù)期，上調(diào)今后三年的失業(yè)率預(yù)期、今年的PCE和核心PCE通脹預(yù)期鮑威爾表示，加息75BP的舉措不會(huì)成為常態(tài)，為了使通脹恢復(fù)正常，下一次依然有可能加息50至75BP，希望在年底前將利率維持在3％-3.5％的緊縮性水平。

對(duì)于美債而言，影響美債的其他因素主要是避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置等因素的影響，其走勢(shì)取決于美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長情況、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、通脹預(yù)期和以“美國財(cái)政、全球配置以及避險(xiǎn)需求”等因素主導(dǎo)的供求結(jié)構(gòu)。

一般而言，十年期美債收益率代表名義利率、十年期通脹指數(shù)國債（TIPS）代表實(shí)際利率，十年期美債收益率與TIPS收益率差值反映通脹故名義利率與實(shí)際利率之間的關(guān)系則調(diào)整為“名義利率=實(shí)際利率+通脹預(yù)期”，而通脹預(yù)期的變動(dòng)與原油價(jià)格變動(dòng)顯著性強(qiáng)。

實(shí)際利率一般是受到不確定性、經(jīng)濟(jì)與貨幣政策三重影響故美債收益率需要關(guān)注的點(diǎn)為美國經(jīng)濟(jì)、美國疫情、國際原油價(jià)格和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及路徑。

受美聯(lián)儲(chǔ)加速加息影響，美債美元均表現(xiàn)強(qiáng)勁，美債收益率一度突破3.5%關(guān)口，上方阻力位進(jìn)一步上調(diào)至3.8-4%的位置，突破該關(guān)口的可能性小。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊預(yù)期被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)，歐洲央行收緊貨幣政策預(yù)期升溫提振歐元利空美元指數(shù)，美元指數(shù)高位小幅回落，但是依然維持在104上方。

美元指數(shù)從89.2的位置持續(xù)上漲。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過加息抑制商品和服務(wù)的過度需求，也希望供應(yīng)鏈瓶頸問題能得到緩解，有效抑制通脹；然貨幣政策變化和通脹變化之間存在較長時(shí)間滯后，加速收緊貨幣政策增加美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，特別是美國4-5月宏觀數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)弱勢(shì)，加劇了對(duì)美經(jīng)濟(jì)可能放緩的擔(dān)憂，對(duì)美元形成直接利空影響。

從中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向雖然仍偏鷹，但是加速收緊預(yù)期逐步被市場(chǎng)計(jì)價(jià)；地緣政治沖突明朗和歐貨幣政開始釋放收緊信號(hào)后均支撐歐元走強(qiáng)，利空美指；美元下半年震蕩偏弱可能性大，2022年美指核心運(yùn)行區(qū)間為95-107，整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

由于每個(gè)國家的國家信用不同，以及考量匯率波動(dòng)對(duì)收益帶來的損益，以及不同期限產(chǎn)生的時(shí)間成本，而產(chǎn)生了各國各異的國債收益率。

2022年，美債收益率持續(xù)上漲，而黃金并沒有出現(xiàn)持續(xù)走低，這并非說明美債收益率和黃金之間的關(guān)聯(lián)性失效了，而是有地緣政治和通脹等其他因素支撐黃金價(jià)格，美債收益率波動(dòng)短期對(duì)黃金的影響力依然存在；在未來的時(shí)間里，美債收益率特別是實(shí)際收益率和黃金之間的關(guān)聯(lián)性依然存在。

而1985年-2000年前后，通脹水平和黃金價(jià)格均處于相對(duì)平穩(wěn)期（沒有出現(xiàn)急速的大幅的上漲和回落），兩者的關(guān)系已經(jīng)不明顯故從整體的歷史走勢(shì)來看，通脹和黃金價(jià)格的相關(guān)性在減弱。

故現(xiàn)階段通脹對(duì)黃金的直接利好影響在淡化，而通過美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向走勢(shì)的間接影響在加強(qiáng)，并且其影響已經(jīng)超過直接影響。

非農(nóng)數(shù)據(jù)相對(duì)于其他的供需、制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)等宏觀數(shù)據(jù)，對(duì)于貴金屬市場(chǎng)的影響更大。

然而自新冠肺炎疫情爆發(fā)使得美國失業(yè)人數(shù)刷新歷史新高之際，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)的重心發(fā)生了轉(zhuǎn)變，更加側(cè)重于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)而非物價(jià)穩(wěn)定故2020年至2021年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)重心發(fā)生改變，這與美國當(dāng)時(shí)面臨的疫情、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地緣政治等國內(nèi)外形勢(shì)密切相關(guān)。

當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期之際，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的迫切性將會(huì)加強(qiáng)，當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期之際，貨幣政策轉(zhuǎn)向的迫切性就會(huì)緩解。

從邏輯分析和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的角度來探討美元指數(shù)和黃金價(jià)格之間的關(guān)系，理清美元指數(shù)和黃金價(jià)格負(fù)相關(guān)的核心邏輯，最后從美元指數(shù)走勢(shì)展望分析黃金價(jià)格的未來走勢(shì)。

，美元為國際黃金的核心計(jì)價(jià)貨幣，美元價(jià)值的變動(dòng)對(duì)黃金的價(jià)值尺度表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生直接的影響；當(dāng)美元升值之際，國際金價(jià)則趨于下降（黃金本身價(jià)值不變，而價(jià)格尺度發(fā)生變化），當(dāng)美元貶值之際，國際金價(jià)則趨于上升；而作為美元代表的美元指數(shù)，從很大程度上代表美元的貨幣價(jià)值，故美元指數(shù)的變動(dòng)對(duì)國際金價(jià)形成直接的反向影響。

從資金配置角度考慮，美元指數(shù)走強(qiáng)，說明美元資產(chǎn)更具吸引力，市場(chǎng)資金就會(huì)從黃金市場(chǎng)流入到美元資產(chǎn)，這樣將會(huì)拖累金價(jià)，繼續(xù)利好美元資產(chǎn)。

當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)居全球首位，占世界GDP的比重依然在25%左右，其貿(mào)易量亦是全球前列，故美國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，美國經(jīng)濟(jì)的繁榮可以帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)的衰退亦會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)，故美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)。

從特定的時(shí)期分析，如2008年全球金融危機(jī)和疫情階段的數(shù)據(jù)序列分析，美元指數(shù)和倫敦金現(xiàn)的相關(guān)性均在-0.5以下。

2008年9月-2011年9月，面對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松貨幣政策，釋放流動(dòng)性，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅增加，從9000億美元漲至29000億美元，倫敦金現(xiàn)價(jià)格亦直線拉升，從750美元/盎司一路飆漲至1900美元/盎司。

這一階段前處于后金融危機(jī)時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)回暖，貨幣政策轉(zhuǎn)向，第三輪QE結(jié)束，整體低通脹、實(shí)際利率回升，此外日歐經(jīng)濟(jì)仍低迷反襯美國增長相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)快速下跌，進(jìn)入熊市區(qū)間。

超寬松的貨幣政策所帶來的貨幣超發(fā)和流動(dòng)性泛濫使得黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅的上漲。

而2011年9月-2012年10月，是美聯(lián)儲(chǔ)第四輪QE前的、短暫的貨幣政策相對(duì)正常時(shí)期，該階段黃金價(jià)格從高位回落，進(jìn)入超級(jí)熊市，雖然有經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等其他因素的反向沖擊，但是貨幣政策的收緊（第三輪QE的結(jié)束）或是其大幅回落的核心影響因素。

一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨于穩(wěn)定或者落地后，黃金或在流動(dòng)性泛濫等因素的推動(dòng)下再度走強(qiáng)。

2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，將美國基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%的高位。

從2004-2006美聯(lián)儲(chǔ)加息周期前的六個(gè)月來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走強(qiáng)，黃金價(jià)格意維持高位回落趨勢(shì)，跌幅亦接近12%。

2013年6月20日，伯南克表示2013年開始放緩QE，2014年結(jié)束QE，貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)釋放，貴金屬出現(xiàn)急跌行情，從1370美元/盎司快速跌至最低的1180美元/盎司，短期跌幅接近14%；隨后則進(jìn)入高位偏弱震蕩行情隨后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，貴金屬維持震偏弱行情直到2015年12月16日，黃金價(jià)格亦跌至最低的1046美元/盎司。

這與2021年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整與黃金走勢(shì)相一致，2021年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期不斷升溫，從縮減購債政策調(diào)整預(yù)期加強(qiáng)到加息預(yù)期加強(qiáng)再到出現(xiàn)縮表預(yù)期，黃金維持弱勢(shì)；當(dāng)政策調(diào)整落地后，黃金則開始利空出盡低位反彈行情。

最初每月減持60億美元國債和40億美元MBS，之后每個(gè)季度多減持國債和MBS分別為60億美元和40億美元具體的縮表方式方面，上一次縮表過程中，具體操作是以停止到期再投資的方式為主。

隨后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期啟動(dòng)，黃金先小幅回落，跌至1240美元/盎司附近，然后再度走強(qiáng)至1365美元/盎司附近上一輪縮表周期，伴隨美國稅改、英國脫歐、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政府的“美國優(yōu)先”政策觸發(fā)國際關(guān)系大調(diào)整等大事件，這也會(huì)直接影響黃金的走勢(shì)。

從歷次縮表周期和黃金走勢(shì)來看，黃金整體維持震蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)，當(dāng)收緊預(yù)期加強(qiáng)之際，黃金短期偏弱，但是中期維持強(qiáng)勢(shì)行情我們繼續(xù)維持黃金強(qiáng)勢(shì)行情觀點(diǎn)，不建議做空黃金，更多的把握黃金逢低做多機(jī)會(huì)。

2022年貨幣政策的逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ邳S金的影響依然是核心；但是美聯(lián)儲(chǔ)近期釋放的天量流動(dòng)性，依然沒有被市場(chǎng)所完全消化，超發(fā)的貨幣和泛濫的流動(dòng)性依然會(huì)支撐著金價(jià)，故黃金價(jià)格雖然會(huì)局部回調(diào)，但是回調(diào)的幅度會(huì)相對(duì)有限。

當(dāng)然，盡管受到新冠病毒大流行的不利影響，但全球黃金產(chǎn)量在2021年仍維持在4600噸以上，并且隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和礦商增產(chǎn)而有望在2022年出現(xiàn)小幅反彈。

近期，央行一直處于購金狀態(tài)，這在一定程度上支撐了黃金的價(jià)格。

投資需求中，金條、硬幣投資、官方硬幣以及獎(jiǎng)牌/仿幣項(xiàng)相對(duì)穩(wěn)定，ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)大幅下降，成為投資需求項(xiàng)環(huán)比大幅回落的核心拖累（ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)從2020年的增加874噸到2021年的減少173.26噸）從2021年黃金消費(fèi)分項(xiàng)來看，珠寶首飾需求依然是最大的需求項(xiàng)，黃金價(jià)格的回落助力珠寶首飾消費(fèi)再度增加；而投資需求占比大幅降至25.04%，是2021年黃金需求的最大拖累項(xiàng)，部分抵消了珠寶首飾項(xiàng)大幅增加的拉動(dòng)作用。

黃金投資需求中，金條及硬幣的需求亦相對(duì)穩(wěn)定，ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)變化較大，并且對(duì)黃金價(jià)格的影響較大。

從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，而黃金市場(chǎng)供過于求的格局持續(xù)，但是黃金價(jià)格并沒有持續(xù)的大幅回落，主因在與黃金的商品屬性對(duì)價(jià)格的影響仍在弱化，黃金的債券屬性和貨幣屬性是黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素。

對(duì)于黃金供需面的分析，市場(chǎng)應(yīng)該轉(zhuǎn)變供需傳統(tǒng)分析思路，需求端重點(diǎn)關(guān)注ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)黃金需求變動(dòng)，供給端重點(diǎn)關(guān)注央行購金/售金的變化。

故2021年以來，美債收益率走勢(shì)是金銀行情的核心驅(qū)動(dòng)因素，美元走勢(shì)亦影響金銀；故當(dāng)前分析黃金價(jià)格需要更多的是關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的變動(dòng)，全球黃金供需變動(dòng)僅作為價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的參考。

2021年，黃金價(jià)格整體維持弱勢(shì)，COMEX黃金持倉亦是逐步下降；2022年以來，黃金價(jià)格整體維持先揚(yáng)后抑走勢(shì)，COMEX黃金持倉亦先上升后逐步減少；凈多持倉的變化與黃金價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性更為密切故對(duì)于COMEX持倉的觀察來驗(yàn)證黃金價(jià)格走勢(shì)，一旦兩者出現(xiàn)背離，則會(huì)出現(xiàn)投機(jī)的機(jī)會(huì)。

雖然SPDR黃金持有量變化略微滯后于黃金價(jià)格，但是其走勢(shì)的表動(dòng)亦可以驗(yàn)證和確定黃金價(jià)格趨勢(shì)，為黃金長期走勢(shì)提供參考，故2022年仍需關(guān)注SPDR黃金持有量的變動(dòng)情況。

此階段，人民幣持續(xù)貶值，美元/離岸人民幣從6.3789持續(xù)漲至最高的6.8364，漲幅達(dá)到7.17%簡(jiǎn)單來看，倫敦金現(xiàn)的跌幅與滬金跌幅和人民幣貶值幅度之和基本相等，這從數(shù)據(jù)上亦看出人民幣的貶值帶來了滬金的強(qiáng)勢(shì)行情。

倫敦金現(xiàn)從最低的1786.28美元/盎司漲至1865美元/盎司，漲幅為78.72美元/盎司/4.4%；滬金從399.66元/克繼續(xù)跌至397.16元/克，跌幅為2.5元/克、0.63%此階段，人民幣開始升值，美元/離岸人民幣從6.8206持續(xù)跌至6.6619，跌幅達(dá)到2.33%，最低跌至6.6478，最大跌幅達(dá)到2.53%。

內(nèi)外盤走勢(shì)因?yàn)槿嗣駧抛邉?shì)分化之際，往往會(huì)出現(xiàn)明顯的內(nèi)外盤套利機(jī)會(huì)，因此可借走勢(shì)分化之際進(jìn)行合理的黃金內(nèi)外盤套利，這一套利操作自然離不開對(duì)美元指數(shù)和人民幣行情的把握、以及黃金整體走勢(shì)的分析。

隨著美元指數(shù)高位回落，疊加國內(nèi)疫情有明顯好轉(zhuǎn)的跡象和趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入復(fù)蘇期，美元/人民幣亦高位回落短期維持弱勢(shì)運(yùn)行，中長期則是震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，對(duì)于內(nèi)外盤走勢(shì)影響亦較為明顯。

黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但是債券數(shù)據(jù)和貨幣屬性所帶來的避險(xiǎn)屬性影響會(huì)更大，故黃金的主要需求在于珠寶首飾或者投資需求，往往在市場(chǎng)走向不明時(shí)期充當(dāng)通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)資產(chǎn)故在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)期，黃金的價(jià)格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)大。

2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退中，金銀比亦是從85左右持續(xù)拉升至最高的123的歷史最高水平，充分說明了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的存在；隨后，隨著政府和央行的救市和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)開始從深度衰退逐步復(fù)蘇，金銀比亦開始走低，2021年2月初降至疫情以來的最低點(diǎn)62，跌幅接近50%。

當(dāng)前因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍在升溫，疊加有色板塊弱勢(shì)將會(huì)拖累白銀，故短期內(nèi)白銀表現(xiàn)仍弱于黃金可能性大，故金銀比仍有進(jìn)一步上漲的空間，可能會(huì)到90上方，但是進(jìn)一步上漲空間相對(duì)較小。

當(dāng)金油比處于高位之際，說明黃金的需求要高于原油需求，即市場(chǎng)的避險(xiǎn)和抗通脹需求較強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于偏弱的狀態(tài)，市場(chǎng)偏好較低；當(dāng)金油比處于低位時(shí)，說明黃金的需求低于原油需求，即市場(chǎng)的避險(xiǎn)和抗通脹需求較弱，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于走強(qiáng)的狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高當(dāng)然，當(dāng)原油價(jià)格因?yàn)楣┙o端的擾動(dòng)出現(xiàn)非正常的漲跌之際，金油比與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性則會(huì)弱化。

，黃金和原油同屬大宗商品，長周期看具有趨勢(shì)一致性，歷史數(shù)據(jù)亦可以支撐此觀點(diǎn)一旦出現(xiàn)異動(dòng)，就意味著經(jīng)濟(jì)與政策不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性變大。

黃金是典型的避險(xiǎn)和抗通脹資產(chǎn)，具有“銅博士”之稱的銅是周期性商品，是風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，在需求端受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)敏感度非常高，故金銅比的變化一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化。

吉布森悖論是說，利率與一般價(jià)格水平正相關(guān)，而非通貨膨脹率在金本位條件下，一般物價(jià)水平越高，意味著一盎司黃金能購買的商品數(shù)量越少，即黃金的相對(duì)價(jià)格下跌，同時(shí)也意味著利率也隨之升高。

這亦是邏輯的轉(zhuǎn)變，由抗通脹邏輯轉(zhuǎn)移為貨幣政策轉(zhuǎn)向影響邏輯，在不同的歷史時(shí)期，所起的作用是不一致的。

從邏輯分析來看，金銅比與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從金銅比和美國GDP不變價(jià)季度同比分析，金銅比趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)勢(shì)，故從金銅比的走勢(shì)來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期具有較好的效果。

但相對(duì)于金油比，金銅比幾乎可以反映每一次美國GDP走勢(shì)的大幅波動(dòng)，包括金油比沒有反映的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅產(chǎn)生的美國經(jīng)濟(jì)衰退，金銅比也敏感的反映出來了因此要重視金銅比的作用。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，金銅比走強(qiáng)，并且有進(jìn)一步走強(qiáng)的趨勢(shì)，這一方面是驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，另一方面則是說明經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行將會(huì)持續(xù)。

對(duì)應(yīng)內(nèi)盤壓力位在420-425元/克區(qū)間，若倫敦金現(xiàn)能刷新歷史新高，則滬金有上探第二壓力位為450元/克的可能。

考慮到匯率變動(dòng)，內(nèi)盤支撐位為368元/克，核心支撐位為355元/克。

倫敦金現(xiàn)1675-2000美元/盎司區(qū)間運(yùn)行可能性大，滬金在365-420元/克區(qū)間運(yùn)行可能性大。

一季度，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期等貨幣政策調(diào)整逐步被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)，俄烏地緣政治沖突不斷升級(jí)成為黃金走勢(shì)核心影響因素，在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下，倫敦金現(xiàn)一度漲至2070.42美元/盎司的高位2022年上半年，倫敦金現(xiàn)整體在1779.3-2070.42美元/盎司寬區(qū)間運(yùn)行，跌幅為1.22%；滬金整體在367.12-420.74元/克區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行，漲幅為5.2%。

當(dāng)?shù)鼐壵尾粩嗌?jí)或者接近局部熱戰(zhàn)之際，由于地緣政治發(fā)展的不確定性依然較大，貴金屬價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)行情當(dāng)前，俄烏地緣政治進(jìn)入膠著狀態(tài)，對(duì)黃金利好影響基本被計(jì)價(jià)，故對(duì)黃金走勢(shì)影響相對(duì)有限。

而金價(jià)更多的是反映貨幣政策走勢(shì)的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期被市場(chǎng)消化或者落地之際，金價(jià)更多的是走利空出盡的反彈行情。

2022年黃金走勢(shì)影響因素有以下六點(diǎn)：①美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，關(guān)注焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的步伐③地緣政治局勢(shì)進(jìn)展影響黃金走勢(shì)⑤大宗商品和比特幣市場(chǎng)弱勢(shì)預(yù)期下，資金會(huì)流向貴金屬市場(chǎng)。

因貨幣政策加速收緊或地緣政治局勢(shì)引發(fā)的黃金短期走弱不改變整體的走勢(shì)，亦不建議趨勢(shì)做空，仍建議企穩(wěn)逢低做多配置。

倫敦金現(xiàn)1675-2000美元/盎司區(qū)間運(yùn)行可能性大；滬金在365-420元/克區(qū)間運(yùn)行可能性大。

從期權(quán)成交分析單筆進(jìn)入1-10千克為宜，總的量不超過20手，所以相比于大客戶，目前場(chǎng)內(nèi)期權(quán)更多是投機(jī)戶或者極小的產(chǎn)業(yè)客戶參與。

賣權(quán)有兩種思路，種，對(duì)于強(qiáng)壓力位的賣權(quán)，更多賺的是期權(quán)費(fèi)，尤其是急漲/急跌的強(qiáng)壓力強(qiáng)支撐的瞬間賣權(quán)會(huì)帶來很豐厚的利潤我們更多推薦在黃金回調(diào)的情況下黃金消費(fèi)企業(yè)進(jìn)行賣出黃金看跌期權(quán)或者買入看漲期權(quán)來進(jìn)行采購策略。

2022整體呈現(xiàn)寬幅偏強(qiáng)走勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司，不排除刷新歷史新高的可能對(duì)于黃金產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)而言，有現(xiàn)貨的需求或者供給，應(yīng)該更多的進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合的操作，避免單一的期貨投機(jī)行為。

特別申明

本號(hào)所載信息、意見不構(gòu)成買賣任何證券、基金及其他金融工具的投資決策建議，且在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人具有針對(duì)性的，指導(dǎo)具體投資的操作意見，訂閱者應(yīng)當(dāng)對(duì)本號(hào)中的信息和意見進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)自身情況自主做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本號(hào)所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為該資料出具日的觀點(diǎn)和判斷，不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷在未來不發(fā)生變更。文中轉(zhuǎn)發(fā)、摘編的其他專業(yè)人士或機(jī)構(gòu)撰寫的研究觀點(diǎn)及數(shù)據(jù)僅代表其本人/該機(jī)構(gòu)的分析判斷，不代表本號(hào)觀點(diǎn)，對(duì)其中的信息及觀點(diǎn)不做任何形式的確認(rèn)或保證。對(duì)所載資料的準(zhǔn)確性、可靠性、時(shí)效性及完整性不作任何保證。對(duì)依據(jù)或使用本號(hào)所載資料造成的任何后果，均不承擔(dān)任何形式的責(zé)任。