圖片來源：視覺中國

中國黃金(600916，SH)日前公告了半年報。受疫情影響及金價下滑，公司今年上半年營業收入253.31億元，同比下降4.77%；但實現歸母凈利潤4.39億元，同比增長9.14%，原因主要是營業成本同比下降5.98%，本期收到的政府補助為1569.09萬元，同比增長278.19%。值得關注的是，由于低毛利業務占營收比重太大，公司毛利率長期處于行業末端。另外，在高附加值產品方面，公司瞄上了培育鉆石賽道。

疫情疊加金價影響，上半年營收下滑

根據中國黃金協會數據，上半年我國黃金消費量476.82噸，下降12.84%。其中黃金首飾320.73噸，下降7.98%；金條及金幣112.44噸，下降25.59%。如此看來，公司上半年營收同比下降4.77%，略優于市場表現。

分季度看，一季度公司實現營收143.68億元，同比增長8.02%；而二季度實現營業收入109.63億元，同比下降17.57%。今年二季度以來，受到全國多地疫情反復特別是深圳、上海等一線城市疫情影響，高度依賴線下渠道（2021年公司線上營收不到10%）的中國黃金受到很大影響。近幾年公司一直在擴張線下門店以提升市占率，2019年、2020年、2021年末公司門店總數分別為2931家、3160家、3721家，今年的目標則是達到4000家。顯然，若新冠疫情沖擊超出預期，公司受到的影響會比二季度更大。

另一方面，公司黃金產品的定價方式為“黃金實時基礎金價+固定加價”，而實時基礎金價隨上海黃金交易所黃金標準金價而變動。上半年國際市場金價在2022年1月底觸及最低1780美元/盎司后，3月8日觸及2069美元/盎司的階段高點。而隨著俄烏沖突加劇、美聯儲開啟加息，強緊縮預期導致金價下行，在5月16日返回階段低點1786美元/盎司，導致二季度公司營收下滑幅度較大。

數據來源：公司公告

數據顯示，7月金價先抑后揚，中國黃金金銀珠寶類商品零售額為257億元，同比增長8.1%；7月金銀珠寶零售總額達247億元，同比增長22.1%，顯示市場已出現回暖跡象。

值得注意的是，由于加盟店增加，資金收籠速度變慢，會增加公司的現金壓力。公司上半年經營活動產生的現金流凈流出7.51億元，公司應收賬款在營收同比下降的同時卻同比大幅上升148.47%至27.92億元。

毛利率長期行業墊底

今年上半年，高毛利率的黃金珠寶飾品占比有所提升，帶動毛利率同比提升1.33個百分點至4.35%，但根據以往的數據，這個毛利率仍然會在行業中墊底。以2021年為例，中國黃金毛利率僅3.09%，遠遠低于其他可比公司。

數據來源：Wind

這主要是因產品結構差異所致，在同業公司中，中國黃金與老鳳祥、萃華珠寶和明牌珠寶類似，均以毛利率較低的黃金首飾銷售為主，同時兼售其他毛利率較高的珠寶首飾產品。而周大生、周大福等主要銷售產品為毛利率較高的珠寶首飾產品，因此處于領先地位。上半年，中國黃金黃金類產品收入占比達98.20%，且黃金產品中銷售占比較高的金條產品相比黃金首飾具有更加明顯的“流量大、毛利率低”的特點，導致公司主營業務毛利率遠低于同行平均水平。

此外，國內珠寶品牌溢價本身相對較弱，以中國黃金、老鳳祥、周大生為代表的內地品牌黃金首飾產品定位中端。而高端市場和鉆石鑲嵌品牌主要被 Tiffany、Cartier、Van Cleef & Arpels 等國際知名珠寶首飾品牌占據。

2021年以來，公司開始聚焦高附加值產品，并圍繞“國潮”與“年輕化”主線推出了更多高毛利的黃金首飾產品，如故宮、迪士尼、航天十二宮等新款系列，完成各類新品開發403項，研發費用同比大幅增長了200%。今年上半年公司研發費用同比進一步增長456.18%，不過目前新產品對整體毛利率影響甚微。

將布局培育鉆石賽道

除了嘗試推出高附加值產品外，公司還準備進軍培育鉆石賽道以提升利潤水平并拓展第二增長曲線。

公司在半年報中表示，“未來將根據市場需求及發展趨勢，積極建設培育鉆石研發設計中心、展示交易中心和供應鏈服務中心，合理布局全渠道推廣節奏，適時規劃培育鉆石發展策略，調整產品結構，降低對單一品類的依賴度。”

培育鉆石是指人造金剛石單晶中質優粒大可以用于制作首飾的寶石級人造金剛石單晶，屬于真鉆石，產品屬性與天然鉆石無差異。其以物美價廉、無差別的視覺感受等諸多優勢，被越來越多的消費者關注。由于中國培育鉆石概念興起較晚，目前整體市場消費占有率及滲透率較低，2020年中國產值滲透率僅1.9%，因此未來還有較大提升空間。

事實上，培育鉆的核心競爭力在于高性價比和高盈利性。從整個行業產業鏈的利潤分布來看，培育鉆石行業的上游毛鉆生產、中游環節和下游終端零售的毛利率分別約為50%、10%、40%，其中上游毛坯鉆石生產的利潤空間最大，下游珠寶品牌次之。

不過，由于黃金珠寶屬于典型可選消費品，若未來經濟增速不及預期則將導致居民購買意愿下降。就今年上半年來說，雖然全國居民人均可支配收入達18463元，比上年同期名義增長4.7%，但受疫情、失業率增長等影響，居民儲蓄意愿增強，消費意愿較弱。據國家統計局公布數據初步核算，今年上半年國內社會消費品零售總額210,432億元，同比下降0.7%。其中金銀珠寶類商品零售額為1,479億元，同比下降1.3%。（本文首發于鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）