化妝品行業2022年1月1日至12月30日累計下跌9.59%、跑贏滬深300指數11.13%。從代表公司來看，2022年初至今13家代表公司有3家上漲，漲幅位居前三位的為科思股份、珀萊雅、丸美股份，跌幅位居前三位的為青松股份、力合科創、嘉亨家化。估值方面，2022年自7月份以來行業代表公司估值均呈現下行。當前估值前三的公司是青島金王、華業香料、珀雅，PE(TTM)分別是608.56、77.98、67.15；歷史估值來看，當前估值均低于于2020年以來的歷史平均水平。

01 行業業績及市場表現

統計分屬于行業內的13家上市公司，2022年前三季度行業合計收入259.8億元、歸母凈利潤15.12億元，同比+3.33%、-32.42%。

今年以來，科思股份（300856）漲43.03%，居漲幅榜首位，其次是珀萊雅（603605）漲14.05%，第三是丸美股份（603983）漲5.54%。

其中科思股份是漲幅最大的企業，科思股份是全球最主要化學防曬劑制造商之一，主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強生等大型化妝品企業；而其增長或許主要受益于今年防曬品類的良好市場表現。

比較行業公司的財務數據，可以發現，漲幅前三的公司，它們的業績增長同樣名列前茅，2022年前三季度，營業收入增長分別是科思股份+68%、珀萊雅+31.53%、丸美股份+0.53%；凈利潤增長分別是科思股份+127.42%、珀萊雅+45.24%、丸美股份-15.84%。

02 貝泰妮為什么下跌

比較特殊的是貝泰妮，無論是業績增長、還是每股收益數據，都位居前三，但是市場表現卻差強人意，年度跌幅24.42%。貝泰妮自2022年6月27日到達年度最高價227元之后，就一直下跌，至12月30日跌至149.24元，期間跌幅33.02%。

究其下跌原因，根據我們的判斷，有以下幾個方面：

一是股東退出，紅杉聚業即天津紅杉聚業股權投資合伙企業（有限合伙），系紅杉資本股權投資管理成員。今年來，紅杉聚業已多次減持貝泰妮股份。同花順iFinD數據顯示，紅杉聚業的持股比例從2022年一季報披露的21.58%變為目前的16.58%，減少了5個百分點。

除了紅杉聚業外，廈門臻麗咨詢有限公司的持股比例已經從5月的8.81%減少至目前的8.17%；此外，另一位前十大股東廈門重樓投資合伙企業（有限合伙）持股比例從5月的5.91%減少至三季報的4.75%。

二是今年雙十一，有不少消費者在多個線上平臺反映“薇諾娜高保濕修護面霜”存在氣味異常、使用過敏等情況；與此同時，品牌旗下的凍干面膜產品也出現貨不對板、使用后臉上泛紅發癢等問題。

三是進入2022年后，貝泰妮的增長態勢也有所放緩。營收層面，2022年前三季度，公司實現營收28.95億元，同比增長37.05%；凈利潤5.17億元，同比上漲45.62%。盡管營收、凈利雙增長，但是營收、凈利增速相較2021年同期的49.05%和65.03%均有不同程度下滑，增速放緩態勢明顯。

對于上述三個原因，我們的判斷是：

對于二股東大幅減持，紅杉資本屬于一級市場財務投資，退出是必然。如果基本面沒變化的話，影響只會停留在心理層面。畢竟美妝行業是具有長期發展賽道，如果股價低估自然會有接盤。還沒有看見過因為大股東減持而股價長期在低位徘徊的優質股票。

產品質量問題，事件影響面并不是很大，事件沒有進一步發酵，預計對當季及全年業績影響有限。

長期來看，公司產品已經過市場多年檢驗，客戶還是有一定粘性，影響有限。

實際上，相較于上面兩個原因，市場最擔心的應該是業績增長的放緩。

03 錦盛新材

跌幅榜前三分別是：青松股份（300132）跌36.17%，其次是力合科創（002243）跌32.16%，第三是嘉亨家化（300955）跌25.08%。

從業績上看，錦盛新材業績更差，僅比青松股份好一點，但其2022年市場表現反而更好一些，2022年僅下跌1.45%。

浙江錦盛新材料股份有限公司主要從事化妝品塑料包裝容器的研發、生產和銷售，主要產品包括膏霜瓶系列產品和乳液瓶系列產品。

根據錦盛新材發布2022年三季報，公司2022年1-9月實現營業收入1.86億元，同比下降13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損417.33萬元，去年同期凈利1518.31萬元，同比止盈轉虧，每股收益為-0.0278元。

2022年1-9月公司毛利率為10.59%，上年同期為25.59%，下降15.00%，主要系募投項目“年產4,500萬套化妝品包裝容器新建項目”已于2021年7月份投產，目前公司訂單量不足，固定成本較高，同時客戶結構發生變化，導致毛利率下降。

公司年報披露業績下降主要系受國內外疫情及宏觀經濟因素影響，導致訂單量減少，產能利用率低，毛利下降，導致凈利潤下降。

04 發展空間

中國化妝品市場空間廣闊，2021年市場規模已經達到了5686億元，2016-2021年CAGR為10.9%。其中2021年護膚品市場規模為2938.06億元。

而參考美國、日本、韓國化妝品市場發展規律，本土化妝品品牌往往會后發居上，成為市場龍頭。

近年來，國產化妝品份額在持續提升，但截至2021年，國內化妝品市場CR5全為國際大牌。在CR10中，本土化妝品品牌份額合計僅為3.9%，遠低于美日韓本土品牌市場份額，這也是國內化妝品行業的提升空間。

另外，國家統計局公布了11月社會消費品零售數據，2022年1-11月化妝品零售總額為3652億元，同比下降3.1%；其中11月化妝品類零售總額為562億元，同比下降4.6%，強于社零整體1.3pct，在可選消費品中展現相對的強韌性。

05 2023年機會

隨著國內防疫政策持續優化，化妝品消費需求有望逐步恢復，此外在供給端渠道格局重塑、行業政策監管趨嚴的背景下，具備研發/產品/渠道/營銷/靈活組織等綜合優勢的頭部企業份額有望持續提升，深度受益行業修復和高成長性。

2023年，機會發掘應在需同時具備營銷和產品雙重能力的化妝品龍頭公司，一個機會在產品力及品牌力提升的背景下，持續打造爆品及爆品系列，具備產品差異化的皮膚學級護膚品賽道龍頭貝泰妮；另外一個是主打大單品策略，不斷進行大單品系列拓展的珀萊雅；最后是全產業鏈布局，多品牌矩陣的華熙生物。